Ευρωπαϊκά κέρδη: ποιοι κερδίζουν και ποιοι χάνουν από τον πόλεμο με το Ιράν

Η πρώτη περίοδος αποτελεσμάτων του 2026 έχει ασυνήθιστη βαρύτητα.

ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ

ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ

Οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις θα ανακοινώσουν τα τριμηνιαία αποτελέσματά τους αυτόν τον μήνα σε ένα περιβάλλον που έχει αλλάξει ριζικά από τότε που έδωσαν την τελευταία τους καθοδήγηση: μια σύρραξη στη Μέση Ανατολή που ξέσπασε στα τέλη Φεβρουαρίου, μια εκτίναξη των τιμών ενέργειας που ανέβασε τον πληθωρισμό της ευρωζώνης στο 2,5% τον Μάρτιο και μια ΕΚΤ που πλέον αναμένεται να αυξήσει τα επιτόκια για πρώτη φορά εδώ και χρόνια.

Τα στοιχεία που θα αρχίσουν να ανακοινώνονται από τα μέσα Απριλίου θα δείξουν στους επενδυτές κάτι περισσότερο από το πώς πήγε το πρώτο τρίμηνο.

Θα διαμορφώσουν τον τόνο για το πώς οι ευρωπαίοι επικεφαλής τιμολογούν την κρίση και πόσο μπορεί ακόμη να επιδεινωθεί.

Άνοδος κερδών 4%: με μια σημαντική επιφύλαξη

Το βασικό μέγεθος μοιάζει καθησυχαστικό.

Οι εταιρείες του STOXX 600 αναμένεται να εμφανίσουν, κατά μέσο όρο, αύξηση κερδών πρώτου τριμήνου κατά 4%, σύμφωνα με τα στοιχεία της LSEG I/B/E/S, μια ουσιαστική αναστροφή σε σχέση με τη μείωση 2% σε ετήσια βάση που καταγράφηκε το προηγούμενο τρίμηνο.

Τα έσοδα αναμένεται επίσης να αυξηθούν κατά 1,7% σε σχέση με την αντίστοιχη περίοδο πέρυσι, συνεχίζοντας μια τάση όπου τα κέρδη ξεπερνούν τα έσοδα στα επτά από τα οκτώ τελευταία τρίμηνα, καθώς αποδίδουν οι προσπάθειες των εταιρειών για περικοπή δαπανών και αναδιάρθρωση δραστηριοτήτων.

Όμως το συνολικό νούμερο κρύβει μια έντονη εσωτερική διαίρεση. Σχεδόν όλη η βελτίωση των κερδών προέρχεται από έναν μόνο κλάδο.

Τα κέρδη των ενεργειακών εταιρειών αναμένεται να αυξηθούν κατά 24,9%, σύμφωνα με τα στοιχεία της LSEG, καθώς οι τιμές του αργού εκτινάχθηκαν κατά 50% έως 70% μετά τη διαταραχή των ροών από τα Στενά του Ορμούζ λόγω της σύγκρουσης.

Αν αφαιρέσει κανείς αυτό το απρόσμενο όφελος, όλοι οι υπόλοιποι κλάδοι του STOXX 600 προβλέπεται να εμφανίσουν κατά μέσο όρο αύξηση κερδών μόλις 1,5%, οριακά πάνω από τη στασιμότητα.

Ο πόλεμος δεν έσωσε τα εταιρικά κέρδη στην Ευρώπη, τα ανακατένειμε.

Αυτό το επίμονο χάσμα μεταξύ αύξησης κερδών και εσόδων είναι μια διαρθρωτική ιστορία. Οι ευρωπαϊκές εταιρείες μειώνουν κόστη, αναδιαρθρώνουν ισολογισμούς και συμπιέζουν περιθώρια με τρόπο που επιτρέπει στα κέρδη να τρέχουν ταχύτερα από τον κύκλο εργασιών.

Ο πόλεμος έχει διευρύνει ακόμη περισσότερο αυτό το χάσμα.

Το μακροοικονομικό πλαίσιο: η ανάπτυξη επιβραδύνεται, ο πληθωρισμός ανεβαίνει

Η σύγκρουση ξέσπασε σε μια δύσκολη συγκυρία για την πορεία της ευρωπαϊκής οικονομίας.

Το οικονομικό δελτίο της ίδιας της ΕΚΤ προειδοποιεί ότι ο πόλεμος θα κοστίσει στην ευρωζώνη περίπου 0,3 ποσοστιαίες μονάδες ΑΕΠ έως το τέλος του 2026, προβλέποντας πραγματική ανάπτυξη μόλις 0,9% για το έτος, έναντι προηγούμενης πρόβλεψης για 1,3%.

Η ομάδα ευρωπαίων οικονομολόγων της Goldman Sachs πηγαίνει ακόμη παραπέρα, υποβαθμίζοντας την πρόβλεψη για την ανάπτυξη του ΑΕΠ της ευρωζώνης κατά περίπου 0,7 ποσοστιαίες μονάδες από την έναρξη των εχθροπραξιών, ενώ αυξάνει την εκτίμησή της για τον πληθωρισμό στο τέλος του 2026 κατά περίπου 1,4 ποσοστιαίες μονάδες.

Την ίδια ώρα, ο πληθωρισμός επιταχύνεται. Ο ετήσιος πληθωρισμός στην ευρωζώνη ανέβηκε στο 2,5% τον Μάρτιο από 1,9% τον Φεβρουάριο, κυρίως λόγω της εκτίναξης των τιμών ενέργειας, που μετέτρεψε τον ετήσιο ρυθμό μεταβολής της ενέργειας από πτώση 3,1% τον Φεβρουάριο σε άνοδο 4,9% τον Μάρτιο.

Ο Bill Diviney, επικεφαλής μακροοικονομικής έρευνας στην ABN AMRO, προβλέπει πλέον περαιτέρω άνοδο στο 2,9% τον Απρίλιο και πάνω από 3% τον Μάιο, προειδοποιώντας για ανοδικές δευτερογενείς επιπτώσεις στις τιμές τροφίμων μέσω του κόστους λιπασμάτων.

Στο βασικό της σενάριο, η ABN Amro εκτιμά ότι η ΕΚΤ θα αυξήσει προληπτικά τα επιτόκια τόσο στη συνεδρίαση του Απριλίου όσο και σε εκείνη του Ιουνίου του Διοικητικού Συμβουλίου, ανεβάζοντας το επιτόκιο καταθέσεων στο 2,50%, ώστε να αποτρέψει ένα δεύτερο μισθο-πληθωριστικό σπιράλ όπως εκείνο μετά την ενεργειακή κρίση του 2022.

Πρώτη εβδομάδα: δοκιμασία για τον κλάδο πολυτελείας

Το πρώτο μεγάλο τεστ της σεζόν έρχεται στις 13 Απριλίου, όταν η LVMH Moët Hennessy – Louis Vuitton ανοίγει τον χορό των αποτελεσμάτων, ακολουθούμενη από τη BMW AG και την Kering στις 14 Απριλίου και τις ASML Holding και Hermès International στις 15 Απριλίου.

Για τον κλάδο των ειδών πολυτελείας, το μακροοικονομικό περιβάλλον έχει γίνει ταυτόχρονα δυσμενές σε πολλά μέτωπα.

Η οικονομική διευθύντρια της LVMH, Cécile Cabanis, είχε επισημάνει ειδικά τη Μέση Ανατολή ως «σημαντικό μοχλό ανάπτυξης» στην τηλεδιάσκεψη αποτελεσμάτων του Ιανουαρίου, μια υπόθεση που τώρα έχει σαφώς καταρριφθεί.

Η Bank of America έχει μειώσει την υπόθεση για οργανική αύξηση εσόδων στο βασικό τμήμα μόδας και δερμάτινων ειδών της LVMH στο μόλις +2% για το σύνολο της χρονιάς, από +5% πριν ξεκινήσει η σύγκρουση.

Η Μέση Ανατολή αντιπροσωπεύει περίπου το 6% των εσόδων του κλάδου και κατέγραφε ρυθμό ανάπτυξης 17% το 2025.

Η τράπεζα προβλέπει πλέον ότι τα έσοδα στην περιοχή μειώνονται κατά 50% τον Μάρτιο, με περαιτέρω πτώση 20% στο δεύτερο τρίμηνο, μια διαδοχική επίπτωση περίπου 2 ποσοστιαίων μονάδων στον ρυθμό αύξησης των εσόδων του κλάδου, αν ληφθεί υπόψη ο ρυθμός ανάπτυξης της προηγούμενης χρονιάς.

Ταυτόχρονα, οι επιστροφές ΦΠΑ της Planet, που αποτελούν δείκτη για τις δαπάνες τουριστών στην Ευρώπη, υποχώρησαν 25% τον Φεβρουάριο και 20% στο πρώτο τρίμηνο συνολικά, μια επιβράδυνση κατά 12 μονάδες σε σχέση με το τέταρτο τρίμηνο.

Για την Kering, στην οποία ανήκει η Gucci, οι προοπτικές είχαν ήδη επιδεινωθεί πριν από τον πόλεμο. Η BofA αναμένει πλέον ότι η Gucci θα εμφανίσει αρνητική μεταβολή εσόδων για το σύνολο της χρονιάς.

Η BMW AG αντιμετωπίζει διαφορετικού τύπου πιέσεις. Η μέση εκτίμηση για τα κέρδη ανά μετοχή διαμορφώνεται στα 2,90 ευρώ, που συνεπάγεται πτώση 14,2% σε ετήσια βάση, ενώ η συναίνεση για τα έσοδα είναι στα 33,02 δισ. ευρώ έναντι 33,76 δισ. προηγουμένως, πτώση 2,2%.

Ο αυτοκινητοβιομηχανικός όμιλος με έδρα το Μόναχο έχει δώσει καθοδήγηση για πτώση 10%-15% στα προ φόρων κέρδη του ομίλου για το 2026, με περιθώρια EBIT στον κλάδο αυτοκινήτου 4%-6%, αντανακλώντας τον συνδυασμό πιέσεων από δασμούς, αρνητικές συναλλαγματικές κινήσεις και τη μετάβαση στην ηλεκτρική πλατφόρμα Neue Klasse.

Ωστόσο, η κυκλοφορία του iX3 έχει ξεπεράσει τις εσωτερικές προσδοκίες παραγγελιών στην Ευρώπη.

Ημιαγωγοί: ανθεκτικοί στις πιέσεις της αγοράς

Δεν έχουν όμως όλες οι εταιρείες της πρώτης εβδομάδας την ίδια προειδοποιητική εικόνα.

Η ASML, η ολλανδική εταιρεία που κατασκευάζει τα υπερ-ακριβή συστήματα λιθογραφίας χωρίς τα οποία δεν μπορούν να παραχθούν προηγμένοι ημιαγωγοί, έχει δώσει για το α' τρίμηνο του 2026 εκτίμηση καθαρών εσόδων 8,2-8,9 δισ. ευρώ, με μικτό περιθώριο 51%-53%, και αναμένει για το σύνολο του 2026 έσοδα 34-39 δισ. ευρώ, που συνεπάγονται περίπου 12% ανάπτυξη μετά το 16% του 2025.

Στα τέλη Μαρτίου, η νοτιοκορεατική κατασκευάστρια μνημών SK Hynix γνωστοποίησε πολυετή παραγγελία εξοπλισμού EUV ύψους 7,9 δισ. δολαρίων με ορίζοντα έως το 2027, που περιγράφεται ως η μεγαλύτερη μεμονωμένη παραγγελία στην ιστορία της ASML, υπογραμμίζοντας τη διαρθρωτική ανθεκτικότητα της ζήτησης ημιαγωγών που τροφοδοτείται από την τεχνητή νοημοσύνη.

Κρίσιμο ερώτημα για τα αποτελέσματα της ASML στις 15 Απριλίου θα είναι αν αυτή η ζήτηση συνεχίζει να μεταφράζεται σε ισχυρές νέες παραγγελίες ή αν η μακροοικονομική αβεβαιότητα και η αυστηρότερη επιβολή περιορισμών στις εξαγωγές προς την Κίνα αρχίζουν να διαβρώνουν το ανεκτέλεστο υπόλοιπο.

Δεύτερη και τρίτη εβδομάδα: βιομηχανία και τα πρώτα μηνύματα από την ενέργεια

Η δεύτερη και η τρίτη εβδομάδα φέρνουν ένα ευρύτερο βιομηχανικό πανοράμα: L'Oréal, EssilorLuxottica, SAP, Safran και Sanofi ανακοινώνουν αποτελέσματα, ενώ έρχεται και η πρώτη ουσιαστική ένδειξη από τον ενεργειακό κλάδο, όταν η ιταλική ENI δημοσιεύσει τα τριμηνιαία αποτελέσματά της στις 24 Απριλίου.

Το ανάντη τμήμα της ENI θα παρακολουθηθεί στενά για επιβεβαίωση της εκτόξευσης κερδών στον ενεργειακό κλάδο που αποτυπώνουν τα στοιχεία της LSEG και για τυχόν σχόλια σχετικά με το αν η αναστάτωση στη Μέση Ανατολή έχει επηρεάσει τη δική της επιχειρησιακή έκθεση στην περιοχή.

Με το Brent να διαπραγματεύεται πάνω από τα 100 δολάρια το βαρέλι, η μετοχή της Eni έχει ήδη ενισχυθεί κατά 41% από την αρχή του έτους.

Τέταρτη εβδομάδα: τράπεζες, βιομηχανία και ενέργεια χαρτογραφούν το τοπίο

Η τελευταία εβδομάδα του Απριλίου είναι η στιγμή αποτίμησης για τους θεσμικούς παίκτες.

Η Airbus ανοίγει στις 28 Απριλίου με αποτελέσματα που θα εξεταστούν προσεκτικά για τυχόν σχόλια σχετικά με την εφοδιαστική αλυσίδα, ιδίως για την προμήθεια τιτανίου και σύνθετων υλικών.

Το ανεκτέλεστο υπόλοιπο παραγγελιών του ομίλου, άνω των 8.700 αεροσκαφών, προσφέρει ουσιαστική ασπίδα απέναντι σε τυχόν βραχυπρόθεσμη αδυναμία της ζήτησης από αεροπορικές εταιρείες, ενώ ο στόχος της διοίκησης για παραδόσεις περίπου 820 αεροσκαφών το 2026 παραμένει τυπικά αμετάβλητος.

Το ερώτημα είναι αν το κόστος υλοποίησης αυτού του ρυθμού παραγωγής έχει αυξηθεί.

Οι ενεργειακοί κολοσσοί ακολουθούν στις 29 Απριλίου, με τις BP και TotalEnergies SE να ανακοινώνουν αποτελέσματα στην ίδια συνεδρίαση.

Με τις σημερινές τιμές ενέργειας, και οι δύο όμιλοι οδεύουν προς μία από τις ισχυρότερες τριμηνιαίες επιδόσεις σε δημιουργία μετρητών από τη ρωσική εισβολή στην Ουκρανία.

Ευρωπαϊκές τράπεζες: κέρδη ευκαιρίας ή προειδοποιητικό σήμα;

Το ερώτημα για την αγορά είναι πόσο από αυτά τα έκτακτα κέρδη θα κατευθυνθεί σε επαναγορές ιδίων μετοχών, πόσο σε επιπλέον επενδυτικές δαπάνες και αν κάποια από τις δύο εταιρείες θα δώσει πρόδρομη καθοδήγηση για τα ζητήματα παραγωγής στον Κόλπο.

Η σεζόν κλείνει με το πιο συστημικά σημαντικό της στοιχείο. Σχεδόν όλες οι μεγάλες ευρωπαϊκές τράπεζες, μεταξύ τους BNP Paribas, Société Générale, Deutsche Bank, ING, Banco Santander και CaixaBank, ανακοινώνουν αποτελέσματα μεταξύ Τετάρτης 29 και Πέμπτης 30 Απριλίου.

Στο δ' τρίμηνο του 2025, οι ευρωπαϊκές τράπεζες ξεχώρισαν στη σεζόν ανακοινώσεων, με ποσοστό υπέρβασης των εκτιμήσεων 69% και συνολική αύξηση κερδών ανά μετοχή περίπου 18% πάνω από τις προσδοκίες, ενώ η συναίνεση για την απόδοση ιδίων κεφαλαίων του κλάδου το 2026 διαμορφώνεται πλέον στο 13,1%.

Ο πόλεμος περιπλέκει αυτή την εικόνα.

Μια αύξηση επιτοκίων τον Απρίλιο θα στήριζε κατ' αρχήν τα καθαρά έσοδα από τόκους, καθώς τα υψηλότερα επιτόκια διευρύνουν το περιθώριο που κερδίζουν οι τράπεζες μεταξύ καταθέσεων και δανείων.

Ωστόσο, ένας κύκλος σύσφιξης από την ΕΚΤ που προκαλείται από ενεργειακό σοκ και όχι από ισχυρή εγχώρια ζήτηση επαναφέρει τον κίνδυνο στασιμοπληθωρισμού: αυξημένα επιτόκια που συμπιέζουν την οικονομική δραστηριότητα αντί να την αντανακλούν.

Οι ζημίες από δάνεια μπορεί να αυξηθούν, καθώς υπερχρεωμένα νοικοκυριά και ενεργοβόρες επιχειρήσεις δέχονται πιέσεις.

Αυτό συνιστά ένα ουσιαστικά διαφορετικό περιβάλλον για τα καθαρά έσοδα από τόκους σε σχέση με εκείνο στο οποίο είχαν βασίσει οι τράπεζες την καθοδήγησή τους πριν από τρεις μήνες.

Η ετυμηγορία που περιμένουν οι αγορές

Συνολικά, η περίοδος αποτελεσμάτων πρώτου τριμήνου θα λειτουργήσει ως το πρώτο αυστηρό τεστ αντοχής της ευρωπαϊκής επιχειρηματικής βάσης σε συνθήκες σύγκρουσης.

Η ευρύτερη συναίνεση των αναλυτών εξακολουθεί να προσφέρει μια διαρθρωτικά σημαντική ασφάλεια: τα συνολικά κέρδη αυξάνονται και η πειθαρχία στο κόστος αποδεικνύεται αρκετά ανθεκτική ώστε τα περιθώρια να παραμένουν θετικά, παρότι τα έσοδα είναι υποτονικά.

Ωστόσο, τα έκτακτα κέρδη από την ενέργεια καλύπτουν μια πολύ πιο εύθραυστη υποκείμενη εικόνα.

Το βαθύτερο ερώτημα που θα αναδείξει αυτή η σεζόν, αλλά πιθανότατα δεν θα απαντήσει, είναι αν η ζημιά του πολέμου στην ευρωπαϊκή ανάπτυξη και εμπιστοσύνη είναι παροδική ή διαρθρωτική.