Πόλεμος στον Κόλπο, στάσιμη Fed και στροφή σε σκληρή πολιτική σε Ευρώπη και Ειρηνικό: πώς δέκα νομίσματα απομακρύνονται από το αποδυναμωμένο δολάριο.
Στις αρχές του 2026, οι αγορές συναλλάγματος αποτύπωναν έναν σχετικά συμβατικό κόσμο: μια αμερικανική οικονομία που επιβραδυνόταν αρκετά ώστε η Ομοσπονδιακή Τράπεζα να μειώσει τα επιτόκια δύο φορές, μια επιφυλακτική Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα και τις περισσότερες άλλες κεντρικές τράπεζες πρόθυμες να ακολουθήσουν την Ουάσινγκτον.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Η σύρραξη στο Ιράν ανέτρεψε αυτό το σενάριο σχεδόν από τη μια μέρα στην άλλη.
Οι τιμές της ενέργειας εκτινάχθηκαν, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό μεταβλήθηκαν και οι κεντρικές τράπεζες άρχισαν να μιλούν για αυξήσεις επιτοκίων. Η Fed, αντιμέτωπη με έναν συνδυασμό πληθωρισμού που τροφοδοτείται από την ενέργεια και αυξανόμενης αβεβαιότητας για την ανάπτυξη, επέλεξε να μην κινηθεί.
Αυτή η απόκλιση άνοιξε τον δρόμο ώστε ένα ευρύ φάσμα νομισμάτων να κερδίσει έδαφος έναντι του δολαρίου. Κάθε κερδισμένος, όμως, έχει τη δική του ιστορία.
Τα 10 νομίσματα με την καλύτερη επίδοση έναντι του δολαρίου το 2026
Ρεάλ Βραζιλίας: το πιο προσοδοφόρο carry trade στον κόσμο
Η άνοδος του βραζιλιάνικου ρεάλ κατά σχεδόν 11% από την αρχή του έτους είναι η καλύτερη επίδοση οποιουδήποτε σημαντικού νομίσματος έναντι του δολαρίου το 2026. Δύο δυνάμεις λειτουργούν ταυτόχρονα και κινούνται προς την ίδια κατεύθυνση.
Η πρώτη είναι το επιτοκιακό περιθώριο, το λεγόμενο carry. Το βασικό επιτόκιο Selic της Βραζιλίας βρίσκεται στο 14,75%. Ακόμη και μετά τη μείωσή του κατά 25 μονάδες βάσης στις 18 Μαρτίου, παραμένει περίπου 11 ποσοστιαίες μονάδες πάνω από τον στόχο της Fed.
Αυτό το χάσμα βρίσκεται κοντά στο υψηλότερο επίπεδό του μετά τον παγκόσμιο κύκλο σύσφιξης του 2022 και δημιουργεί ένα ισχυρό μηχανικό κίνητρο: ένας επενδυτής που δανείζεται σε δολάρια και τοποθετεί τα κεφάλαια σε περιουσιακά στοιχεία σε ρεάλ εισπράττει αυτή τη διαφορά ως καθαρό εισόδημα, κάθε μέρα, όσο η συναλλαγματική ισοτιμία παραμένει σταθερή.
Όταν, επιπλέον, το ρεάλ ανατιμάται, όπως συμβαίνει φέτος, οι αποδόσεις αυξάνονται σωρευτικά με ταχείς ρυθμούς.
Αυτή είναι η carry trade στην πιο απλή της μορφή και η Βραζιλία προσφέρει σήμερα την πιο αποδοτική εκδοχή της μεταξύ όλων των ρευστών αναδυόμενων αγορών.
Ο δεύτερος παράγοντας είναι τα εμπορεύματα. Η Βραζιλία είναι ο μεγαλύτερος εξαγωγέας στον κόσμο σε σόγια, σιδηρομετάλλευμα, βόειο κρέας και ζάχαρη και παράλληλα σημαντικός παραγωγός αργού πετρελαίου.
Όταν οι διεθνείς τιμές των βασικών εμπορευμάτων αυξάνονται, όπως συμβαίνει στο περιβάλλον ενεργειακού σοκ του 2026, οι όροι εμπορίου της Βραζιλίας βελτιώνονται, τα έσοδα από εξαγωγές αυξάνονται και η ζήτηση για το ρεάλ ενισχύεται από έναν εντελώς διαφορετικό δίαυλο.
Το επιτοκιακό περιθώριο και τα απροσδόκητα κέρδη από τα εμπορεύματα αλληλοενισχύονται. Γι’ αυτό το ρεάλ έχει υπεραποδώσει ακόμη και σε σχέση με άλλα νομίσματα υψηλής απόδοσης που δεν διαθέτουν το ίδιο εξαγωγικό προφίλ με τη Βραζιλία.
Δολάριο Αυστραλίας και νορβηγική κορόνα: εμπορεύματα συν επιτοκιακό πλεονέκτημα
Η Κεντρική Τράπεζα της Αυστραλίας αύξησε το βασικό της επιτόκιο στις 17 Μαρτίου στο 4,1%, μετά από μία ακόμη αύξηση τον Φεβρουάριο. Η απόφαση αυτή έφερε για πρώτη φορά από το 2017 το επιτοκιακό περιθώριο της Αυστραλίας έναντι των ΗΠΑ σε θετικό έδαφος.
Ύστερα από χρόνια στα οποία τα αυστραλιανά επιτόκια βρίσκονταν κάτω από τα αμερικανικά, η αναστροφή αυτή σηματοδοτεί μια ουσιαστική μεταβολή στη σχετική νομισματική πολιτική, και η άνοδος του αυστραλιανού δολαρίου κατά 7% από την αρχή του έτους αποτυπώνει ακριβώς αυτή την ανατιμολόγηση.
Η νορβηγική κορόνα κινείται σχεδόν παράλληλα, με άνοδο κοντά στο 7% από την αρχή του έτους. Ως σημαντικός εξαγωγέας πετρελαίου, η Νορβηγία είναι μία από τις λίγες οικονομίες των οποίων οι όροι εμπορίου βελτιώνονται όταν οι τιμές του αργού αυξάνονται.
Η Norges Bank έχει ήδη υιοθετήσει πιο «σφιχτή» γραμμή στην επικοινωνία της και τα σκανδιναβικά νομίσματα συνολικά έχουν επωφεληθεί από το αφήγημα της νομισματικής σύσφιξης στην Ευρώπη.
Το πέσο της Κολομβίας εντάσσεται στο ίδιο σχήμα: οι εξαγωγές πετρελαίου κυριαρχούν στα εξωτερικά έσοδα της χώρας και το νόμισμα έχει ακολουθήσει από κοντά την πορεία των τιμών ενέργειας σε όλη τη διάρκεια του 2026.
Ουγγρικό φιορίνι: η πιο εντυπωσιακή ανατροπή της χρονιάς
Η άνοδος του ουγγρικού φιορινιού κατά 6,32% από την αρχή του έτους κρύβει την ένταση της πρόσφατης κίνησης. Μόνο τις τελευταίες δύο εβδομάδες, το νόμισμα έχει ενισχυθεί περίπου 8%, γεγονός που καθιστά τον Απρίλιο του 2026 υποψήφιο για τον καλύτερο μήνα του φιορινιού από τον Ιούλιο του 2020.
Ο καταλύτης ήταν σαφής. Στις 12 Απριλίου η Ουγγαρία πραγματοποίησε βουλευτικές εκλογές, στις οποίες ο Βίκτορ Όρμπαν, που βρισκόταν στην εξουσία επί δεκαέξι συνεχόμενα χρόνια, ηττήθηκε καθαρά από τον Πέτερ Μάγκιαρ, ο οποίος εξασφάλισε πλειοψηφία δύο τρίτων στο κοινοβούλιο.
Για τις αγορές συναλλάγματος δεν επρόκειτο για μια συνηθισμένη αλλαγή κυβέρνησης, αλλά για πλήρη αναθεώρηση της τιμολόγησης του ουγγρικού πολιτικού κινδύνου.
Επί Όρμπαν, η Ουγγαρία βρισκόταν σε μακρόχρονη αντιπαράθεση με την Ευρωπαϊκή Ένωση για τα ζητήματα κράτους δικαίου, με αποτέλεσμα να παγώσουν διαρθρωτικά ταμεία ύψους δισεκατομμυρίων ευρώ.
Μια φιλοευρωπαϊκή κυβέρνηση με εντολή μεταρρυθμίσεων αλλάζει εντελώς τα δεδομένα: οι αγορές βλέπουν πλέον έναν αξιόπιστο δρόμο για ομαλοποίηση των σχέσεων με τις Βρυξέλλες και αποδέσμευση των παγωμένων πόρων, αφαιρώντας το πολιτικό ασφάλιστρο κινδύνου που επιβάρυνε τα ουγγρικά περιουσιακά στοιχεία επί χρόνια.
Ο στρατηγικός αναλυτής συναλλάγματος και ομολόγων EMEA της ING, Frantisek Taborsky, σημείωσε σε έκθεσή του στις 14 Απριλίου ότι η μετεκλογική άνοδος είχε οδηγητή κυρίως το μακρινό άκρο της καμπύλης, με τα επιτόκια να υπεραποδίδουν σε σχέση με τα ομόλογα και το νόμισμα να ανατιμάται πιο αργά από ό,τι αναμενόταν, κάτι που υποδηλώνει ότι οι αγορές είχαν ήδη χτίσει σημαντικές θέσεις πριν από την κάλπη.
Ο κοινός παρονομαστής: ο περιορισμένος βαθμός ελευθερίας της Fed
Πίσω από καθεμία από αυτές τις ιστορίες κρύβεται ο ίδιος μακροοικονομικός παράγοντας: η αδυναμία της Fed να κινηθεί απέναντι σε έναν πληθωρισμό που τροφοδοτείται από τον πόλεμο.
Παρότι η Fed έχει δώσει σήμα ότι θα αγνοήσει το πληθωριστικό σοκ από το πετρέλαιο, οι κεντρικές τράπεζες αλλού έχουν κινηθεί προς την αντίθετη κατεύθυνση: η Κεντρική Τράπεζα της Αυστραλίας έχει ήδη αυξήσει τα επιτόκια και αρκετές ακόμη συζητούν ενεργά νέες αυξήσεις.
Οι αγορές προβλέψεων στην πλατφόρμα Polymarket αποτιμούν την πιθανότητα αύξησης επιτοκίων από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα το 2026 στο 76%, από την Τράπεζα της Αγγλίας στο 57%, από την Τράπεζα του Καναδά στο 36% και από τη Fed μόλις στο 15%, μια εικόνα που αποτυπώνει την απόκλιση πολιτικής πιο καθαρά από κάθε πρόβλεψη.
Οι ανώτεροι αναλυτές της Danske Bank, Antti Ilvonen και Rune Thyge Johansen, έδωσαν μια πιο δομική εξήγηση για τους περιορισμούς της Fed στην έκθεση «Global Inflation Watch» του Απριλίου.
Ο γενικός πληθωρισμός στις ΗΠΑ αυξήθηκε τον Μάρτιο κατά 0,9% σε μηνιαία βάση, ή 3,3% σε ετήσια, κυρίως λόγω άλματος 10,9% στο σκέλος της ενέργειας. Ο δομικός πληθωρισμός, που εξαιρεί την ενέργεια και τα τρόφιμα, διαμορφώθηκε στο 0,2% σε μηνιαία βάση, κάτω από τη συναίνεση του 0,3%, ενώ ο δείκτης υπηρεσιών «super core» υποχώρησε από 0,35% σε 0,18%.
Το συμπέρασμά τους: μέχρι στιγμής, ο πληθωριστικός αντίκτυπος του πολέμου έχει συγκεντρωθεί σχεδόν αποκλειστικά στην ενέργεια, με περιορισμένη μετακύλιση στον δομικό πληθωρισμό.
Αυτή η διάκριση στηρίζει την άποψή τους ότι η Fed θα πρέπει να επανέλθει σε μειώσεις επιτοκίων τον Σεπτέμβριο.
Οι στρατηγικοί αναλυτές επιτοκίων της Goldman Sachs, George Cole και William Marshall, έχουν επισημάνει το μέγεθος της μεταβολής στην άλλη πλευρά της εξίσωσης.
Οι αποδόσεις έχουν αυξηθεί σε όλες τις αγορές της G10 από την έναρξη του πολέμου στα τέλη Φεβρουαρίου και η Goldman αναμένει πλέον ότι έξι κεντρικές τράπεζες της G10 θα αυξήσουν τα επιτόκια το 2026, από τρεις πριν από τη σύρραξη.
«Μέχρι στιγμής, οι πληθωριστικές πτυχές του σοκ στις τιμές των εμπορευμάτων υπερισχύουν των ανησυχιών για την ανάπτυξη», δήλωσε ο Cole.
Μόνο για τη Fed προβλέπονται μειώσεις. Σύμφωνα με τη BBVA, στις 15 Απριλίου η πιθανότητα που αποτιμούσε η αγορά ακόμη και για μία μόνο μείωση επιτοκίου φέτος βρισκόταν στο 38%.
«Πιστεύουμε ότι η τρέχουσα τιμολόγηση της αγοράς δεν είναι αρκετά χαλαρή και αναμένουμε ότι θα στραφεί στο να προεξοφλεί τουλάχιστον μία μείωση επιτοκίων αργότερα μέσα στη χρονιά», δήλωσε ο Dariusz Kowalczyk, επικεφαλής στρατηγικής διασυνοριακών τοποθετήσεων στην Ασία της BBVA.
Τι θα μπορούσε να αλλάξει την εικόνα;
Εφόσον οι αγορές δεν διαπιστώσουν απότομη επιδείνωση των προοπτικών της παγκόσμιας ανάπτυξης, η τρέχουσα ανατιμολόγηση των μελλοντικών κινήσεων των κεντρικών τραπεζών είναι πιθανό να αποδειχθεί ανθεκτική.
Ειδικά για τα νομίσματα που συνδέονται στενά με τα εμπορεύματα, όπως η κορόνα, το αυστραλιανό δολάριο και το κολομβιανό πέσο, η άλλη κρίσιμη μεταβλητή είναι το πετρέλαιο.
Η BBVA σημείωσε ότι, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις του Διεθνούς Οργανισμού Ενέργειας (IEA), θα χρειαστούν δύο εβδομάδες μετά την επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ για να αποκατασταθεί το 50% των προπολεμικών όγκων εξαγωγών από τον Περσικό Κόλπο και ένας μήνας για να φτάσουν στο 80%.
Μια ταχύτερη του αναμενομένου ομαλοποίηση της προσφοράς ενέργειας θα μείωνε το πριμ εμπορευμάτων που έχει οδηγήσει αυτά τα νομίσματα υψηλότερα.
Ο Francesco Pesole της ING διατύπωσε έναν πιο επιφυλακτικό τόνο για τη συνολική εικόνα. «Οι αγορές παραμένουν έντονα προσανατολισμένες σε μια μάλλον αισιόδοξη ερμηνεία των εξελίξεων. Αυτό σημαίνει ότι πολλά καλά νέα έχουν ήδη ενσωματωθεί στις τιμές, κάτι που αυξάνει το περιθώριο ανόδου του δολαρίου εάν οι εντάσεις αναζωπυρωθούν», ανέφερε αυτή την εβδομάδα.
Τα νομίσματα που βρίσκονται στην κορυφή της φετινής κατάταξης έχουν ενισχυθεί με την υπόθεση ότι τα καλά νέα θα συνεχιστούν. Αν αυτό δεν συμβεί, η αντιστροφή της τάσης θα μπορούσε να αποδειχθεί εξίσου απότομη με το ράλι.