Eiδικοί δήλωσαν στο Euronews Business ότι ο οποιοσδήποτε αντίκτυπος στις ευρωπαϊκές αγορές χρέους είναι πιθανό να είναι περιορισμένος.
Η Ευρωπαϊκή Επιτροπή δέχεται πιέσεις για την εξασφάλιση μακροπρόθεσμης χρηματοδότησης για το Κίεβο. Η πιο πιθανή επιλογή της - ένα "δάνειο επανόρθωσης" ύψους 140 δισ. ευρώ που θα υποστηρίζεται από ακινητοποιημένα ρωσικά κρατικά περιουσιακά στοιχεία - έχει προκαλέσει επικρίσεις από την Euroclear, τον κύριο θεματοφύλακα των κεφαλαίων.
Σύμφωνα με τους Financial Times, η διευθύνουσα σύμβουλος της Euroclear Valérie Urbain προειδοποίησε σε επιστολή της ότι "το προκύπτον ασφάλιστρο κινδύνου θα οδηγήσει σε διαρκή αύξηση των περιθωρίων των ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων, αυξάνοντας το κόστος δανεισμού για όλα τα κράτη μέλη".
Η ανησυχία επικεντρώνεται στο κατά πόσον οι επενδυτές θεωρούν ότι το σύστημα ισοδυναμεί με δήμευση, η οποία απαγορεύεται από το διεθνές δίκαιο. Οποιαδήποτε αντίληψη ότι τα συναλλαγματικά αποθέματα που διατηρούνται στην Ευρώπη θα μπορούσαν να κινδυνεύσουν μπορεί να υπονομεύσει την εμπιστοσύνη στα ευρωπαϊκά χρηματοπιστωτικά συστήματα, οδηγώντας σε άνοδο τις αποδόσεις των ομολόγων.
Ωστόσο, οι αναλυτές που ερωτήθηκαν από το Euronews Business λένε ότι η τρέχουσα πρόταση ενέχει πολύ μικρότερο κίνδυνο από την αρχική κίνηση της ΕΕ το 2022 να παγώσει τα περιουσιακά στοιχεία των ρωσικών κεντρικών τραπεζών - μια ενέργεια που προκάλεσε μόνο μια σύντομη μετατόπιση στις αγορές ομολόγων.
Ο Robert Timper, επικεφαλής στρατηγικός αναλυτής στην ομάδα παγκόσμιας στρατηγικής σταθερού εισοδήματος της BCA Research, δήλωσε: "Δεν περιμένω μεγάλη αντίδραση της αγοράς σε αυτό, οπότε δεν θα υπάρξει κόστος για τις κυβερνήσεις από την άποψη υψηλότερου κόστους εξυπηρέτησης του χρέους".
Συνέχισε: "Η ακινητοποίηση των ρωσικών περιουσιακών στοιχείων το 2022 ήταν η πρώτη φορά και είναι αυτό που είχε σημασία για τους ιδιοκτήτες περιουσιακών στοιχείων, καθώς σήμαινε ότι έχασαν την πρόσβαση σε αυτά τα περιουσιακά στοιχεία". Ισχυρίστηκε ότι: "Οι περιουσίες που έχουν αποκτηθεί από το κράτος, δεν έχουν αποκτηθεί: "Το τι τελικά θα γίνει με αυτά τα περιουσιακά στοιχεία θα πρέπει να έχει πολύ μικρότερη επίδραση".
Η ΕΕ δέσμευσε ρωσικά περιουσιακά στοιχεία δισεκατομμυρίων ευρώ στις 28 Φεβρουαρίου 2022, τέσσερις ημέρες αφότου η Μόσχα ξεκίνησε την πλήρους κλίμακας εισβολή της στην Ουκρανία.
Ο Nicolas Véron, ανώτερος συνεργάτης της δεξαμενής σκέψης Bruegel με έδρα τις Βρυξέλλες, δήλωσε: "Ήταν ένας περιορισμός που τέθηκε στα ρωσικά αποθέματα και, ως εκ τούτου, μια επίδειξη στον κόσμο ότι, δεδομένων των συνθηκών, η ΕΕ ήταν πρόθυμη να θέσει μεγάλους περιορισμούς στα αποθέματα που διατηρούσε στο έδαφός της". Και πρόσθεσε: "Αυτό δεν ταρακούνησε τις παγκόσμιες αγορές".
Η Capital Economics υποστήριξε ομοίως ότι οι φόβοι για ευρεία υποχώρηση των ξένων κεντρικών τραπεζών ή των κρατικών επενδυτικών κεφαλαίων από τις ευρωπαϊκές αγορές είναι υπερβολικοί. "Ακόμα και αν υπάρξει κάποια απώλεια εμπιστοσύνης, ο αντίκτυπος θα είναι πιθανότατα μικρός, καθώς υπάρχει ένα περιορισμένο φάσμα ρευστών, υψηλής ποιότητας περιουσιακών στοιχείων στα οποία μπορούν να επενδύσουν οι κεντρικές τράπεζες εκτός των δυτικών χρηματοπιστωτικών αγορών", έγραψε σε πρόσφατη έκθεσή της.
Όσον αφορά τις μεταβαλλόμενες τάσεις στην αγορά ομολόγων, ο Timper πρόσθεσε ότι μετά την ακινητοποίηση των ρωσικών περιουσιακών στοιχείων το 2022, "παρατηρούμε μια ευρεία στροφή των κεντρικών τραπεζών, ιδίως στην Κίνα και τις αναδυόμενες αγορές, προς τον χρυσό ως αποθεματικό περιουσιακό στοιχείο. Η τάση αυτή είναι πιθανό να συνεχιστεί, αλλά ήταν ήδη σε εξέλιξη πριν από τις πρόσφατες συζητήσεις γύρω από τη χρήση των ρωσικών περιουσιακών στοιχείων". Αναμένει ότι αυτή η τάση διαφοροποίησης θα συνεχιστεί, αλλά πρόσθεσε ότι μέχρι στιγμής αυτό "είχε μικρή επίδραση στα κρατικά ομόλογα".
Πώς θα λειτουργήσει το δάνειο
Αν και οι λεπτομέρειες δεν έχουν δημοσιοποιηθεί, η Capital Economics ανέφερε στην έκθεσή της ότι η Euroclear θα χρησιμοποιήσει τα μετρητά που κατέχει για λογαριασμό της Ρωσικής Κεντρικής Τράπεζας (CBR) για να επενδύσει σε ένα μακροπρόθεσμο ομόλογο της ΕΕ με μηδενικό κουπόνι. Τα περιουσιακά στοιχεία της Euroclear θα μεταβάλλονταν από τα υπόλοιπα μετρητών σε ένα ομόλογο της ΕΕ, αλλά η υποχρέωσή της έναντι της CBR θα παρέμενε αμετάβλητη. Αυτό είναι το κλειδί για τη διατήρηση του νόμου, ο οποίος απαγορεύει τη δήμευση.
Τα έσοδα από το ομόλογο θα χρησιμοποιούνταν στη συνέχεια από την ΕΕ για να δανείσει την Ουκρανία.
Όπως ανέφερε νωρίτερα το Euronews, η Ουκρανία θα κληθεί να αποπληρώσει το δάνειο μόνο αφού η Ρωσία τερματίσει τον επιθετικό της πόλεμο και συμφωνήσει να αποζημιώσει για τις ζημιές που προκάλεσε. Μετά από αυτό, η Επιτροπή θα εξοφλούσε την Euroclear και η Euroclear θα εξοφλούσε τη Ρωσία, ολοκληρώνοντας τον κύκλο. Η Επιτροπή επιμένει ότι δεν πρόκειται για δήμευση.
Το δάνειο θα είναι εγγυημένο από τα συμμετέχοντα κράτη μέλη, τα οποία θα παρεμβαίνουν εάν δεν υπάρξει επαρκής επιστροφή του δανείου. Σύμφωνα με τα τρέχοντα σχέδια, η Ρωσία θα μπορούσε να ανακτήσει τα περιουσιακά στοιχεία εάν συμφωνούσε να καταβάλει αποζημιώσεις, αλλά αυτό θεωρείται πρακτικά αδύνατο.
Η διευθύνουσα σύμβουλος της Euroclear Valérie Urbain ανέφερε στην επιστολή της ότι ο εξαναγκασμός της Euroclear να επενδύσει σε "μηδενικό επιτόκιο χρηματοδότησης προσαρμοσμένων χρεωστικών μέσων" προκειμένου να τεθεί σε εφαρμογή το σχέδιο θα θεωρηθεί ως δήμευση από τη Ρωσία, γεγονός που θα οδηγήσει σε αντίποινα και πιθανές νομικές προκλήσεις για τις οποίες η Euroclear θα πρέπει να καλυφθεί.
Ο Véron της Bruegel συμφώνησε ότι η κύρια απειλή προέρχεται από την αντίδραση της Ρωσίας: "Δεν πρόκειται για δήμευση... αλλά θα υπάρξει ρωσική προπαγάνδα που θα λέει ότι πρόκειται για δήμευση". Και πρόσθεσε: "Δεν είναι παράλογο να φανταστεί κανείς ότι αν αποφασιστεί το δάνειο για τις αποζημιώσεις, η Ρωσία θα κάνει κάτι που μπορεί να είναι επιζήμιο για τις παγκόσμιες αγορές".
Η Capital Economics προειδοποίησε επίσης ότι τα tit-for-tat μέτρα θα μπορούσαν να έχουν οικονομικό κόστος, σημειώνοντας ότι η Μόσχα έχει ήδη περιπλέξει τις προσπάθειες δυτικών εταιρειών να εξέλθουν από τη ρωσική αγορά.
Ο πρωθυπουργός του Βελγίου Bart De Wever εξέφρασε ανησυχίες στη σύνοδο κορυφής της ΕΕ τον περασμένο μήνα, απαιτώντας αλεξίσφαιρες εγγυήσεις από όλα τα κράτη μέλη για να διασφαλιστεί η προστασία του Euroclear από απώλειες ή αντίποινα.
Εν τω μεταξύ, η Επιτροπή αντιμετωπίζει αυξανόμενες πιέσεις να περιγράψει το σχέδιό της, ιδίως καθώς μια τρέχουσα ειρηνευτική πρόταση των ΗΠΑ προτείνει τα ρωσικά περιουσιακά στοιχεία να χρησιμοποιηθούν για τη δημιουργία επενδυτικών ταμείων υπό την ηγεσία των ΗΠΑ στην Ουκρανία και τη Ρωσία.
Σε συνέντευξή του στο Europe Today, ο Ευρωπαίος επίτροπος για την οικονομία και την παραγωγικότητα Βάλντις Ντομπρόβσκις δήλωσε ότι ένα δάνειο αποζημίωσης που θα υποστηρίζεται από τα δεσμευμένα ρωσικά περιουσιακά στοιχεία είναι "αυτό που μπορεί να παράσχει σημαντική στήριξη στην Ουκρανία χωρίς να επιβαρύνει επιπλέον και ουσιαστικά τη δημοσιονομική επιβάρυνση της ΕΕ ή των κρατών μελών της".
Ο Véron αναμένει ότι το σχέδιο θα ολοκληρωθεί μέχρι το τέλος του έτους, με τις εκταμιεύσεις να ξεκινούν ενδεχομένως το πρώτο τρίμηνο του 2026, εν αναμονή των κοινοβουλευτικών εγκρίσεων σε πολλά κράτη μέλη.
Ο Ουκρανός πρόεδρος Volodymyr Zelenskyy δήλωσε ότι τα κεφάλαια χρειάζονται το 2026, ιδανικά "στις αρχές του έτους".
Ένα δάνειο ύψους 140 δισ. ευρώ θα ήταν σημαντικό - περίπου το 80% του ΑΕΠ της Ουκρανίας πέρυσι και περίπου το 0,8% του ΑΕΠ της ΕΕ.
Η χρηματοδότηση εξαρτάται τελικά από την πολιτική συμφωνία. Η Ουκρανία χρειάζεται σταθερή, πολυετή στήριξη για να διατηρήσει την αμυντική της προσπάθεια, αλλά πολλά κράτη της ΕΕ περιορίζονται από υψηλά επίπεδα χρέους. Η μη παροχή χρηματοδότησης, ωστόσο, ενέχει τον κίνδυνο να αυξηθεί η πιθανότητα ήττας της Ουκρανίας και να έρθει η απειλή ασφάλειας της Ρωσίας πιο κοντά στα σύνορα της ΕΕ.