Ο χρυσός δεν λειτουργεί ως ασφαλές καταφύγιο: στον πόλεμο με το Ιράν το Brent κερδίζει 37%, ο χρυσός χάνει 10%, με τις αποδόσεις να καθορίζουν τις τιμές.
Ο πόλεμος στο Ιράν ξαναγράφει τους κανόνες της προστασίας από τον πληθωρισμό.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Από τις 27 Φεβρουαρίου, την παραμονή της έναρξης της Επιχείρησης Epic Fury, το αργό Brent έχει εκτιναχθεί κατά 37%, ενώ ο χρυσός έχει υποχωρήσει κατά 10%.
Τα δύο περιουσιακά στοιχεία που οι επενδυτές παραδοσιακά συνδύαζαν για να προστατευθούν από τον πληθωρισμό και τους γεωπολιτικούς κλυδωνισμούς κινούνται πλέον απότομα προς αντίθετες κατευθύνσεις.
Η άνοδος του πετρελαίου είναι σχετικά εύκολο να εξηγηθεί. Σύμφωνα με τη Goldman Sachs, περίπου 14,5 εκατομμύρια βαρέλια ημερησίως παραγωγής αργού στον Περσικό Κόλπο έχουν βγει εκτός αγοράς, ωθώντας τα παγκόσμια αποθέματα πετρελαίου σε ρεκόρ απομείωσης κατά 11 έως 12 εκατομμύρια βαρέλια την ημέρα τον Απρίλιο.
Τα οικονομικά του πετρελαίου είναι απλά: όταν η προσφορά καταρρέει, οι τιμές ανεβαίνουν μέχρι να προσαρμοστεί η ζήτηση. Το Brent έχει σκαρφαλώσει από τα 70 στα περίπου 100 δολάρια το βαρέλι, αφού προηγουμένως είχε κορυφώσει στα 126 δολάρια.
Η συμπεριφορά του χρυσού είναι πιο περίπλοκο να ερμηνευθεί.
Το πολύτιμο μέταλλο εκτινάχθηκε κατά 65% το 2025. Αγοραζόταν μαζικά από τις κεντρικές τράπεζες επί τρία συνεχή χρόνια και θεωρούνταν ευρέως από στρατηγικούς αναλυτές ως η απόλυτη ασπίδα απέναντι στον πόλεμο. Κι όμως, έχει χάσει περίπου το ένα δέκατο της αξίας του ακριβώς τη στιγμή που ξέσπασε η σύρραξη από την οποία υποτίθεται ότι θα προστάτευε.
Γιατί ο χρυσός έπαψε να λειτουργεί: ο μηχανισμός των επιτοκίων
Ο χρυσός δεν πληρώνει κουπόνι, μέρισμα ή τόκο. Αυτό και μόνο αρκεί για να εξηγήσει την ιστορία. Η επενδυτική του αξία καθορίζεται από το κόστος ευκαιρίας της κατοχής του, και αυτό το κόστος το ορίζει το επίπεδο των πραγματικών επιτοκίων στις Ηνωμένες Πολιτείες.
Όταν οι αποδόσεις ανεβαίνουν, ο επενδυτής που αφήνει στην άκρη μια απόδοση 4% σε ομόλογα του αμερικανικού Δημοσίου για να κρατά ένα τούβλο μετάλλου με μηδενική απόδοση χάνει έδαφος κάθε μέρα. Όταν οι αποδόσεις πέφτουν, το ίδιο αυτό τούβλο γίνεται ελκυστικό, επειδή η εναλλακτική λύση, δηλαδή το σταθερό εισόδημα, αποδίδει λιγότερο.
Αυτός είναι ο λόγος που ο χρυσός ενισχύθηκε το 2025. Οι αγορές προεξοφλούσαν δύο ή τρεις μειώσεις επιτοκίων από τη Fed μέχρι το τέλος του 2026, τα πραγματικά επιτόκια υποχωρούσαν σταδιακά και ο χρυσός είχε έναν καθαρό ούριο άνεμο.
Ο πόλεμος στο Ιράν έχει εξανεμίσει αυτόν τον ούριο άνεμο τις τελευταίες δέκα εβδομάδες.
Το εργαλείο CME FedWatch πλέον δείχνει ως κυρίαρχο σενάριο μηδενικές μειώσεις επιτοκίων για ολόκληρο το έτος.
Χαρακτηριστικά, σε ορίζοντα ενός έτους, οι πιθανολογούμενες από την αγορά πιθανότητες για αύξηση των επιτοκίων της Fed πλέον ξεπερνούν εκείνες για μείωση, υποδηλώνοντας ότι η επόμενη κίνηση της νομισματικής πολιτικής, αν υπάρξει, είναι πιο πιθανό να είναι αύξηση παρά χαλάρωση.
Ο χρυσός έχει προσαρμόσει σε πραγματικό χρόνο αυτές τις μεταβαλλόμενες προσδοκίες.
Το μέταλλο έχει υποχωρήσει από τα 5.275 δολάρια η ουγγιά στις 27 Φεβρουαρίου στα 4.735 δολάρια, καταγράφοντας πτώση 540 δολαρίων μέσα σε δέκα εβδομάδες.
«Με τη σύγκρουση να πυροδοτεί ένα σοκ στην προσφορά ενέργειας που περιόρισε τις ελπίδες για χαμηλότερα αμερικανικά επιτόκια, δεν προκαλεί έκπληξη ότι ο χρυσός δυσκολεύεται αυτή τη φορά να λειτουργήσει ως ασφαλές καταφύγιο», σημειώνει η Amy Gower, στρατηγική αναλύτρια εμπορευμάτων στον τομέα Μετάλλων και Μεταλλευμάτων στη Morgan Stanley.
Η οπτική της Morgan Stanley έχει σημασία, καθώς εντοπίζει ευθέως την αλλαγή καθεστώτος. Η Gower υποστήριξε ότι η ευαισθησία του χρυσού στη νομισματική πολιτική έχει υπερκεράσει τον ρόλο του ως ασφαλούς καταφυγίου ως προς τη βαρύτητά του στη διαμόρφωση των τιμών, μειώνοντας την αποτελεσματικότητά του ως αντιστάθμισμα τόσο απέναντι στον γεωπολιτικό κίνδυνο όσο και απέναντι στον πληθωρισμό.
Το μέταλλο δεν αντιδρά στα γεγονότα, σημείωσε· αντιδρά στην πολιτική απάντηση που ακολουθεί.
Η μετάδοση είναι μηχανική: τα υψηλότερα για μεγαλύτερο διάστημα επιτόκια αυξάνουν το κόστος ευκαιρίας της κατοχής χρυσού.
Η πραγματική λειτουργία του χρυσού ως καταφύγιο δεν είναι αυτή που νομίζετε
Εδώ βρίσκεται το σημείο της ιστορίας που τα εγχειρίδια δεν περιγράφουν ποτέ σωστά.
Ο χρυσός δεν αντισταθμίζει τον πληθωρισμό. Αντισταθμίζει τον κίνδυνο αποτυχίας του θεσμού που είναι επιφορτισμένος με τον έλεγχο του πληθωρισμού.
Όταν οι τιμές αρχίζουν να ανεβαίνουν από χαμηλά ή μέτρια επίπεδα, δηλαδή η κίνηση που, για παράδειγμα, ανεβάζει τον αμερικανικό ΔΤΚ από το 2% στο 3,3%, ο χρυσός συνήθως υφίσταται πιέσεις. Οι αγορές δεν βλέπουν κίνδυνο εκτροχιασμού.
Βλέπουν μια Fed με τα εργαλεία, την αξιοπιστία και την πολιτική στήριξη για να αυξήσει τα επιτόκια ή να διατηρήσει τη νομισματική πολιτική περιοριστική για μεγαλύτερο διάστημα.
Αυτή και μόνο η προσδοκία αρκεί για να ωθήσει τα πραγματικά επιτόκια υψηλότερα και να περιορίσει τη ζήτηση για ένα περιουσιακό στοιχείο χωρίς απόδοση. Το επεισόδιο του 2026 ταιριάζει σχεδόν απόλυτα σε αυτό το μοτίβο.
Ο πληθωρισμός είναι ενοχλητικός, αλλά η κεντρική τράπεζα εξακολουθεί να θεωρείται ικανή να τον τιθασεύσει, και ο χρυσός πληρώνει το τίμημα αυτής της εμπιστοσύνης.
Η πραγματική στιγμή του χρυσού έρχεται όταν αυτή η εμπιστοσύνη κλονιστεί: όταν ο πληθωρισμός ξεφεύγει, όταν η κεντρική τράπεζα θεωρείται απρόθυμη ή ανίκανη να τον ανακόψει και όταν οι επενδυτές αρχίζουν να αμφιβάλλουν αν το ίδιο το νόμισμα θα διατηρήσει την αγοραστική του δύναμη, τότε είναι που το μέταλλο δείχνει πλήρως την αμυντική του ισχύ.
Η δεκαετία του 1970 υπό τον Arthur Burns, τα πρώτα στάδια της κρίσης χρέους στην ευρωζώνη και η πανδημία του 2020, όταν η δημοσιονομική και η νομισματική χαλάρωση κινήθηκαν παράλληλα, όλα αυτά ήταν σοκ αξιοπιστίας, όχι σοκ πληθωρισμού.
Ο χρυσός ενισχύθηκε σε κάθε μία από αυτές τις περιπτώσεις, επειδή αυτό που απέρριπταν οι επενδυτές ήταν το ίδιο το νόμισμα.
Ο πόλεμος στο Ιράν δεν έχει προκαλέσει σοκ αξιοπιστίας. Έχει προκαλέσει ένα σοκ προσφοράς, το οποίο η Fed αναμένεται ευρέως να απορροφήσει διατηρώντας τη νομισματική πολιτική περιοριστική.
Αυτή η διάκριση εξηγεί γιατί ο χρυσός έχει υποχωρήσει κατά 10% στη διάρκεια του πολέμου στο Ιράν.
Η Goldman παραμένει θετική για τον χρυσό, αλλά επιφυλακτική για τα Στενά του Ορμούζ
Η ομάδα εμπορευμάτων της Goldman Sachs, με επικεφαλής τον Daan Struyven, εξακολουθεί να προβλέπει ότι ο χρυσός θα φτάσει τα 5.400 δολάρια η ουγγιά μέχρι τα τέλη του 2026, σενάριο που στηρίζεται στη συνεχιζόμενη αγορά χρυσού από κεντρικές τράπεζες καθώς οι χώρες διαφοροποιούν τα αποθέματά τους μακριά από το δολάριο, και στην προσδοκία ότι η Fed θα αρχίσει τελικά και πάλι να μειώνει τα επιτόκια.
Περίπου το 70% των κεντρικών τραπεζών που συμμετείχαν στην πρόσφατη διάσκεψη της Goldman για τις κεντρικές τράπεζες αναμένει αύξηση των παγκόσμιων αποθεμάτων χρυσού στους επόμενους 12 μήνες, ενώ περίπου το ίδιο ποσοστό εκτιμά ότι οι τιμές θα σταθεροποιηθούν πάνω από τα 5.000 δολάρια μέσα σε έναν χρόνο.
Ωστόσο, η Goldman προειδοποιεί ότι οι βραχυπρόθεσμοι κίνδυνοι δείχνουν προς ασθενέστερες τιμές χρυσού. Ο χρυσός παραμένει ευάλωτος σε περαιτέρω πιέσεις πωλήσεων αν η διαταραχή στα Στενά του Ορμούζ συνεχιστεί.
Η τράπεζα αναβάθμισε την πρόβλεψή της για την τιμή του Brent το τέταρτο τρίμηνο του 2026 στα 90 δολάρια το βαρέλι, από 80, και προειδοποιεί ότι ένα αρνητικό σενάριο θα μπορούσε να στείλει τις τιμές πάνω από τα 100 δολάρια αν οι ροές μέσω των Στενών του Ορμούζ δεν επιστρέψουν στην κανονικότητα μέχρι το τέλος Ιουλίου.
Τι σημαίνουν όλα αυτά για τους επενδυτές που αναζητούν αντιστάθμιση του πληθωρισμού
Ένα πετρελαϊκό σοκ που μειώνει την προσφορά και ανεβάζει τις τιμές του αργού ασκεί άμεση ανοδική πίεση στον πληθωρισμό.
Το αργό είναι η μοναδική αντιστάθμιση πληθωρισμού που ωφελείται από την ίδια την πηγή του πληθωρισμού. Οι επενδυτές που αγόρασαν πετρέλαιο στη διάρκεια του πολέμου αιχμαλώτισαν τον πληθωρισμό στην πηγή του.
Τα εγχειρίδια υποστηρίζουν ότι και ο χρυσός λειτουργεί ως αντιστάθμιση στον πληθωρισμό. Η πραγματικότητα είναι πιο περίπλοκη.
Στα αρχικά στάδια ανόδου των τιμών, ο χρυσός συχνά υποχωρεί, καθώς οι κεντρικές τράπεζες αυξάνουν τα επιτόκια ή διατηρούν υψηλό το κόστος δανεισμού, καθιστώντας τον λιγότερο ελκυστικό για τους επενδυτές. Η δική του στιγμή έρχεται αργότερα, μόνο αν ο πληθωρισμός γίνει τόσο έντονος ώστε να υπονομεύσει την εμπιστοσύνη στην ικανότητα της κεντρικής τράπεζας να συγκρατήσει τις τιμές.
Σε πιο «κανονικές» συνθήκες, ο χρυσός τείνει να ανεβαίνει όταν τα επιτόκια πέφτουν, όχι όταν αυξάνονται.
Την ημέρα που θα ανοίξουν ξανά τα Στενά του Ορμούζ, οι τιμές του πετρελαίου θα υποχωρήσουν και η Fed θα ανακτήσει περιθώριο για μειώσεις επιτοκίων. Το μοτίβο του χρυσού είναι πιθανό να αντιστραφεί ξανά. Μέχρι τότε, ο πόλεμος που υποτίθεται ότι θα έκανε τον χρυσό να λάμψει έχει πετύχει το αντίθετο.