Η Κριστίν Λαγκάρντ δηλώνει ότι η ΕΚΤ επιστρέφει στα βασικά, αλλά πρέπει να προσαρμοστεί σε μια πιο ασταθή παγκόσμια οικονομία.
Η Κριστίν Λαγκάρντ αξιοποίησε την έναρξη του ετήσιου φόρουμ της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας στη Σίντρα, τη Δευτέρα, για να κηρύξει το τέλος μιας εποχής στη νομισματική πολιτική.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Ύστερα από περισσότερο από μια δεκαετία που χαρακτηρίστηκε από αγορές ομολόγων, έκτακτες χρηματοδοτήσεις και «forward guidance», άφησε να εννοηθεί ότι η ΕΚΤ μπορεί ξανά να στηρίζεται στα επιτόκια ως το βασικό της εργαλείο για να κρατά τον πληθωρισμό υπό έλεγχο.
Αυτό, όμως, δεν σημαίνει ότι το έργο γίνεται ευκολότερο.
«Η νομισματική πολιτική έχει επιστρέψει στα βασικά», είπε η Λαγκάρντ, προσθέτοντας ότι η επιστροφή στα συμβατικά εργαλεία «δεν σημαίνει επιστροφή στο ίδιο εξιδανικευμένο παρελθόν».
Τι σημαίνει «επιστροφή στα βασικά»
Για το μεγαλύτερο μέρος των τελευταίων 13 ετών, η ΕΚΤ προσέφυγε σε εργαλεία που κανένας κεντρικός τραπεζίτης δεν θα χαρακτήριζε «κανονικά».
Προχώρησε σε μαζικές αγορές κρατικών ομολόγων, χορήγησε φθηνά πολυετή δάνεια στις τράπεζες, δημιούργησε μηχανισμούς για να αποτρέψει τον κατακερματισμό της ευρωζώνης και στηρίχθηκε έντονα στη λεγόμενη forward guidance, δηλαδή στην πρακτική να προαναγγέλλει στις αγορές τις επόμενες κινήσεις της.
Όταν ο πληθωρισμός εκτινάχθηκε μετά την εισβολή της Ρωσίας στην Ουκρανία, προχώρησε επίσης στον ταχύτερο κύκλο σύσφιξης της πολιτικής στην ιστορία της, αυξάνοντας τα επιτόκια κατά 75 μονάδες βάσης κάθε φορά.
Το μήνυμα της Λαγκάρντ ήταν ότι αυτά τα έκτακτα μέτρα ανήκουν πλέον σε ένα διαφορετικό κεφάλαιο.
Γιατί η ΕΚΤ θεωρεί ότι η Ευρώπη είναι πιο ισχυρή
Η Λαγκάρντ υπογράμμισε ότι αυτή η στροφή αντανακλά όχι μόνο ένα διαφορετικό περιβάλλον πληθωρισμού, αλλά και μια πιο ανθεκτική ευρωζώνη.
Την τελευταία δεκαετία, η Ευρώπη έχει ενισχύσει την εποπτεία των τραπεζών, έχει θεσπίσει νέους κανόνες εξυγίανσης για προβληματικούς δανειστές και έχει δημιουργήσει κοινά δημοσιονομικά εργαλεία όπως ο Ευρωπαϊκός Μηχανισμός Σταθερότητας και το πρόγραμμα NextGenerationEU.
Επισήμανε επίσης ότι οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό παραμένουν αγκυροβολημένες γύρω από τον στόχο 2% της ΕΚΤ, καθώς και την ενεργειακή μετάβαση, η οποία μειώνει σταδιακά την έκθεση της Ευρώπης σε σοκ τιμών των ορυκτών καυσίμων.
Χώρες όπως η Πορτογαλία, η Ισπανία και η Γαλλία παράγουν ολοένα και περισσότερο ηλεκτρική ενέργεια ανεξάρτητα από τις τιμές του φυσικού αερίου, καθιστώντας την οικονομία πιο ανθεκτική σε σχέση με τις προηγούμενες ενεργειακές κρίσεις.
Αυτή η ανθεκτικότητα, υποστήριξε, έχει επιτρέψει στην ΕΚΤ να επικεντρωθεί ξανά στον βασικό της στόχο: τη σταθερότητα των τιμών.
«Καθιστώντας την οικονομία πιο ανθεκτική στα σοκ, αυτό το πλαίσιο έχει περιορίσει την ανάγκη για ανορθόδοξες ή ιδιαίτερα επιθετικές παρεμβάσεις πολιτικής», είπε η Λαγκάρντ.
Ένας πιο απρόβλεπτος κόσμος
Αν και το οπλοστάσιο της ΕΚΤ έχει γίνει πιο απλό, η Λαγκάρντ σημείωσε ότι ο κόσμος γύρω της μόνο απλός δεν είναι.
Τα σημερινά σοκ προέρχονται κυρίως από την πλευρά της προσφοράς, ωθώντας τις τιμές προς τα πάνω αντί να πλήττουν τη ζήτηση.
Σε αντίθεση με προηγούμενες κρίσεις, αυτά τα γεγονότα μπορούν να κλιμακωθούν γρήγορα και να αντιστραφούν εξίσου γρήγορα, καθιστώντας δυσκολότερη την εκτίμηση του αν οι πληθωριστικές πιέσεις θα αποδειχθούν προσωρινές ή επίμονες.
Ως παράδειγμα ανέφερε τους περσινούς δασμούς των ΗΠΑ.
Πολλά οικονομικά μοντέλα προέβλεπαν ότι το ευρώ θα υποχωρούσε έναντι του δολαρίου, όμως συνέβη το αντίθετο, καθώς οι επενδυτές επαναξιολόγησαν τον ρόλο των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων στο παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα.
Παράλληλα, οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις αντέδρασαν αυξάνοντας τις αμυντικές δαπάνες, αντισταθμίζοντας μέρος της οικονομικής επιβάρυνσης από τη μειωμένη εμπορική δραστηριότητα.
Η σύγκρουση στη Μέση Ανατολή προσέφερε ένα ακόμη παράδειγμα. Οι τιμές του πετρελαίου ανέβηκαν τον Μάρτιο κοντά στα 120 δολάρια το βαρέλι, προτού υποχωρήσουν γύρω στα 72 δολάρια μετά την προσωρινή συμφωνία ειρήνης της περασμένης εβδομάδας, υπενθυμίζοντας πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει η εικόνα για τον πληθωρισμό.
Γιατί επιμένει ότι η αύξηση του Ιουνίου δεν ήταν «ασφάλεια»
Η Λαγκάρντ απέρριψε επίσης τις εκτιμήσεις ότι η απόφαση της ΕΚΤ να αυξήσει τα επιτόκια τον Ιούνιο ήταν απλώς μια «προληπτική» αύξηση.
Όπως είπε, οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής προχώρησαν σε αύξηση επιτοκίων επειδή τα δεδομένα έδειχναν ένα πραγματικό πρόβλημα πληθωρισμού, με τον συνολικό και τον δομικό πληθωρισμό να αναμένεται πιο υψηλοί από ό,τι προβλεπόταν παλαιότερα.
Οι προβλέψεις της ΕΚΤ έδειχναν ότι ο πληθωρισμός θα επέστρεφε στον στόχο του 2% μόλις στα τέλη του 2027, και μόνο εφόσον η νομισματική πολιτική σφιχτεί περαιτέρω.
Αν τα επιτόκια έμεναν αμετάβλητα, υποστήριξε, ο πληθωρισμός θα παρέμενε πάνω από τον στόχο σε όλη τη διάρκεια του 2027 και του 2028.
Χωρίς νέες υποσχέσεις για τα επιτόκια
Ήταν εξίσου σαφής ότι η τράπεζα δεν προαναγγέλλει στις αγορές ποιο θα είναι το επόμενο βήμα. «Η forward guidance δεν βρίσκεται στο τραπέζι», είπε, ούτε και η βεβαιότητα για την πορεία από εδώ και πέρα.
Αντί γι’ αυτό, προέταξε αυτό που η ίδια αποκαλεί «καθοδήγηση μέσω πλαισίου»: να ξεκαθαρίζει όχι τι θα κάνει η τράπεζα, αλλά πώς θα αποφασίζει.
Η συνάρτηση αντίδρασης της ΕΚΤ βασίζεται σε τρεις παράγοντες: τις προοπτικές του πληθωρισμού, τη δυναμική του υποκείμενου πληθωρισμού και την ένταση με την οποία η πολιτική μεταδίδεται στην οικονομία.
Επειδή οι αγορές πλέον κατανοούν αυτή τη συνάρτηση, υπαινίχθηκε, οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες αρχίζουν να προσαρμόζονται στα νέα δεδομένα πριν καν συνεδριάσει το Διοικητικό Συμβούλιο.
Τα επιτόκια σφίχτηκαν ήδη από τον Μάρτιο, καθώς το ενεργειακό σοκ περνούσε στην οικονομία, πολύ πριν από την απόφαση του Ιουνίου.
«Οι αγορές έκαναν τη δουλειά για εμάς», είπε.
Τι σημαίνει αυτό για τα επιτόκια
Το ευρύτερο μήνυμα από τη Σίντρα ήταν ότι η ΕΚΤ δεν θέλει πλέον οι επενδυτές να μαντεύουν ποια θα είναι η επόμενη κίνηση της.
Θέλει να γνωρίζουν πώς θα αντιδρούν οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής στα νέα στοιχεία, σε έναν κόσμο όπου η βεβαιότητα έχει γίνει σπάνια.
Προς το παρόν, με την αύξηση του Ιουνίου να παρουσιάζεται ως αποφασιστική και όχι προληπτική, ο πήχης για την επόμενη κίνηση είναι απλός: θα αποφασίσουν τα δεδομένα.
Το πιο δύσκολο ερώτημα είναι αν ένας τόσο ασταθής κόσμος θα προσφέρει στην ΕΚΤ τις σταθερές ενδείξεις που χρειάζεται για να κρατήσει τα πράγματα απλά.