Οι υψηλότερες αποδόσεις στις αγορές ομολόγων επηρεάζουν ήδη τα στεγαστικά δάνεια σε μεγάλες ευρωπαϊκές οικονομίες, ενώ οι κυβερνήσεις βλέπουν σταδιακά αυξανόμενο κόστος εξυπηρέτησης του χρέους.
Ένα κύμα πωλήσεων στις αγορές ομολόγων της Ευρώπης μπορεί να φαίνεται μακρινό από τα οικονομικά της καθημερινότητας των νοικοκυριών, όμως μπορεί να επηρεάσει το κόστος των στεγαστικών και άλλων δανείων, καθώς και το πόσα μπορούν να δαπανούν οι κυβερνήσεις για δημόσιες υπηρεσίες.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Τα επιτόκια των στεγαστικών δανείων έχουν αρχίσει να αυξάνονται στη Γερμανία και την Ιταλία, δύο από τις τέσσερις μεγαλύτερες οικονομίες της Ευρώπης.
Ωστόσο, τα επιτόκια στεγαστικών δανείων στην Ιταλία δεν ακολουθούν κατ’ ανάγκη άμεσα τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων, τείνουν να παρακολουθούν πιο στενά τα επιτόκια των swaps σε ευρώ, αν και συνήθως κινούνται παράλληλα, καθώς και τα δύο αντανακλούν τη συνολική εικόνα για τα επιτόκια.
Συνολικά, το υψηλότερο κόστος δανεισμού για τα κράτη είναι πολύ πιθανό να μεταφραστεί σε υψηλότερο κόστος δανεισμού και για τον ιδιωτικό τομέα, καθώς οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων χρησιμοποιούνται συνήθως ως επιτόκιο αναφοράς.
Σύμφωνα με τον Ρόμπερτ Τίμπερ, επικεφαλής στρατηγικής σταθερού εισοδήματος της BCA, οι προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική παραμένουν ο βασικός παράγοντας που καθορίζει το κόστος δανεισμού τόσο του Δημοσίου όσο και του ιδιωτικού τομέα.
Γιατί αυξάνονται τώρα οι αποδόσεις;
Τα κρατικά ομόλογα της Ευρώπης δέχθηκαν ισχυρές πιέσεις πωλήσεων στις αρχές της εβδομάδας, με την απόδοση του γαλλικού 10ετούς ομολόγου να αγγίζει υψηλό 17 ετών και την απόδοση του γερμανικού 10ετούς Bund να φθάνει στο υψηλότερο επίπεδό της από το 2011 την Τρίτη.
Το πρωί της Πέμπτης, η απόδοση του γαλλικού 10ετούς OAT παρέμενε πάνω από 4,10%, η υψηλότερη στη ζώνη του ευρώ, ενώ η ιταλική είχε υποχωρήσει στο 4,06% και η ισπανική διαμορφωνόταν στο 3,69%. Η απόδοση του γερμανικού 10ετούς Bund βρισκόταν λίγο πάνω από το 3,25%.
Το κύμα πωλήσεων ήρθε καθώς εξασθένησαν οι ελπίδες για ταχεία αποκλιμάκωση της σύγκρουσης με το Ιράν, γεγονός που ώθησε προς τα πάνω τις τιμές του πετρελαίου και τις πληθωριστικές προσδοκίες.
Όπως σημειώνει ο Τίμπερ, από τότε που «οι θαλάσσιες μεταφορές μέσω των Στενών του Ορμούζ έχουν διαταραχθεί, οι αποδόσεις των ευρωπαϊκών ομολόγων είναι εξαιρετικά ευαίσθητες στις τιμές της ενέργειας».
Πρόσθεσε ότι «ενώ στις αρχές της σύγκρουσης οι τιμές του πετρελαίου ήταν ο κύριος παράγοντας, τις τελευταίες εβδομάδες οι τιμές του φυσικού αερίου συμβάλλουν ολοένα και περισσότερο στις ανοδικές πληθωριστικές πιέσεις, που με τη σειρά τους σπρώχνουν τις αποδόσεις υψηλότερα».
Οι ευρωπαϊκές τιμές φυσικού αερίου έχουν υπερδιπλασιαστεί φέτος. Τα συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης TTF της Ολλανδίας, το βασικό σημείο αναφοράς για τις τιμές φυσικού αερίου στην Ευρώπη, αυξήθηκαν από €29 σε €63,80 ανά μεγαβατώρα μεταξύ αρχής του έτους και 20 Αυγούστου.
«Η αγορά προεξοφλεί περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ», δήλωσε στο Euronews Business ο Ιωάννης Σόκος, στρατηγικός αναλυτής στη Deutsche Bank Research.
Πρόσθεσε ότι το αναμενόμενο τρίμηνο επιτόκιο για τον Δεκέμβριο του 2027 έχει αυξηθεί κατά 12 μονάδες βάσης από την περασμένη Πέμπτη, κάτι που δείχνει ότι οι επενδυτές περιμένουν πλέον περισσότερες αυξήσεις επιτοκίων από την ΕΚΤ.
Οι κυβερνήσεις έχουν επίσης επανεκκινήσει τις εκδόσεις ομολόγων μετά την καλοκαιρινή ανάπαυλα, αυξάνοντας την προσφορά χρέους.
Η ταχύτερη επίδραση: τα στεγαστικά δάνεια
Οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων και τα επιτόκια στεγαστικών δανείων επηρεάζονται από τις ίδιες ευρύτερες δυνάμεις - κυρίως τις πληθωριστικές προσδοκίες και την αναμενόμενη πολιτική της ΕΚΤ -, αλλά η άμεση σύνδεση διαφέρει από χώρα σε χώρα.
Στη Γερμανία, τα επιτόκια στεγαστικών συνδέονται στενά με τις αποδόσεις των Bund.
Η γερμανική εταιρεία διαμεσολάβησης στεγαστικών δανείων Interhyp AG δήλωσε στο Euronews Business ότι τα 20ετή στεγαστικά με σταθερό επιτόκιο αναμένεται να αυξηθούν κατά επτά μονάδες βάσης μέσα στην επόμενη εβδομάδα, από τον μέσο όρο του 4,32% την Πέμπτη.
Σύμφωνα με άλλη εταιρεία διαμεσολάβησης, τη Dr Klein Privatkunden AG, ορισμένες τράπεζες έχουν ήδη αυξήσει τα επιτόκια.
«Κάποιες τράπεζες αναπροσαρμόζουν τα επιτόκια των στεγαστικών τους σε καθημερινή βάση και επομένως παρακολουθούν πολύ στενά τις εξελίξεις στις αγορές κεφαλαίου. Αυτές οι τράπεζες προσφέρουν ήδη υψηλότερα επιτόκια και οι δανειολήπτες έχουν συχνά μόνο δύο με τρεις ημέρες για να «κλειδώσουν» μια προσφορά με τους προηγούμενους όρους», δήλωσε στο Euronews Business ο Φλόριαν Πφαφίνγκερ, μέλος του Συμβουλίου Εμπειρογνωμόνων της εταιρείας.
Ο Πφαφίνγκερ πρόσθεσε ότι και οι τράπεζες που χρησιμοποιούν σταθερά τιμολόγια επιτοκίων έχουν προχωρήσει εν μέρει σε αναπροσαρμογές, «ενώ αναμένουμε ότι και άλλες θα ακολουθήσουν τις επόμενες ημέρες».
Παρότι κάθε προσφορά είναι εξατομικευμένη και μπορεί να αλλάξει γρήγορα, η εταιρεία ανέφερε ότι οι προσαρμογές στα επιτόκια στεγαστικών σε πολλές τράπεζες κινούνταν γενικά στη γραμμή των μεταβολών στις αποδόσεις των γερμανικών Bund.
Ωστόσο, αρκετοί ακόμη παράγοντες επηρεάζουν το μέγεθος της προσαρμογής, όπως οι αλλαγές στα περιθώρια κέρδους των τραπεζών και η διαχείριση της πιστωτικής τους ικανότητας.
Η απόδοση του 10ετούς Bund αυξήθηκε από περίπου 2,85% στις 26 Ιουνίου σε 3,26% στις 20 Αυγούστου.
Στη Γαλλία, όπου η απόδοση του 10ετούς ομολόγου είναι η υψηλότερη στη ζώνη του ευρώ, πάνω από 4,1%, η αύξηση δεν έχει ακόμη περάσει στα στεγαστικά.
Σύμφωνα με την Pretto, γαλλική εταιρεία διαμεσολάβησης στεγαστικών δανείων, το μέσο επιτόκιο στεγαστικού για δάνειο 20 ετών κινείται γύρω στο 3% με 3,5%, ενώ άλλη εταιρεία, η Cafpi, ανέφερε μέσο επιτόκιο 3,31% το πρωί της Πέμπτης.
Τα επιτόκια στεγαστικών στη Γαλλία ακολουθούν κυρίως το επιτόκιο καταθέσεων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Ωστόσο, ιστορικά, η απόδοση του 10ετούς κρατικού ομολόγου παίζει επίσης ρόλο στον καθορισμό των επιτοκίων δανεισμού.
Παραδοσιακά, οι αυξήσεις στις αποδόσεις των γαλλικών κρατικών ομολόγων περνούσαν σταδιακά και στο υπόλοιπο κόστος δανεισμού. Μελέτη της Τράπεζας της Γαλλίας το 2021 εκτιμούσε ότι μια διαρκής αύξηση κατά μία ποσοστιαία μονάδα στις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων θα μπορούσε να αυξήσει τα επιτόκια δανεισμού κατά 0,1 ποσοστιαία μονάδα σε διάστημα τριών μηνών και κατά 0,78 ποσοστιαίες μονάδες σε διάστημα δύο ετών.
Ωστόσο, ο Πιερ Σαπόν, συνιδρυτής της Pretto, δήλωσε ότι αυτή η σχέση έχει εξασθενήσει από τις αρχές του 2025. Τα ιστορικά υψηλά επίπεδα αποταμιεύσεων των νοικοκυριών έχουν προσφέρει στις τράπεζες άφθονη και φθηνή ρευστότητα, επιτρέποντάς τους να τιμολογούν τα στεγαστικά πιο κοντά στα επιτόκια της ΕΚΤ παρά στις αποδόσεις των γαλλικών κρατικών ομολόγων.
Ο Σαπόν ανέφερε ότι οι υψηλότερες αποδόσεις των κρατικών ομολόγων δεν έχουν ακόμη επηρεάσει τα γαλλικά στεγαστικά δάνεια.
«Δεν βλέπουμε ακόμη επίδραση στα επιτόκια στεγαστικών, αλλά αυτό μπορεί να αλλάξει. Δεδομένου ότι μέρος της αύξησης των αποδόσεων ομολόγων συνδέεται με τις προσδοκίες για τον πληθωρισμό, αν αυτή η κατάσταση διαρκέσει, τότε τα επιτόκια της ΕΚΤ μπορεί να αυξηθούν και αυτό θα επηρεάσει τα στεγαστικά δάνεια κατά 10-20 μονάδες βάσης».
Η επόμενη απόφαση της ΕΚΤ για τα επιτόκια αναμένεται στις 10 Σεπτεμβρίου, ενώ θα ακολουθήσει ακόμη μία συνεδρίαση στις 29 Οκτωβρίου.
Στην Ιταλία, τα στεγαστικά δάνεια ενδέχεται να υποστούν ευρύτερη ανατιμολόγηση μέσα σε λίγες εβδομάδες, σύμφωνα με εταιρεία διαμεσολάβησης.
Εκπρόσωπος της MutuiOnline.it επιβεβαίωσε ότι τα μέσα επιτόκια για 20ετή στεγαστικά με σταθερό επιτόκιο, σε όλες τις κατηγορίες, διαμορφώνονταν στο 3,50% την Τρίτη, αφού ορισμένες μικρότερες τράπεζες είχαν αυξήσει τα επιτόκια στις αρχές Αυγούστου.
Παραδοσιακά, τα στεγαστικά με σταθερό επιτόκιο στην Ιταλία παρακολουθούν πιο στενά τα επιτόκια των swaps σε ευρώ παρά τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων. Ωστόσο, οι αποδόσεις των ιταλικών κρατικών ομολόγων και τα επιτόκια των swaps σε ευρώ συχνά κινούνται προς την ίδια κατεύθυνση, καθώς και τα δύο αντικατοπτρίζουν τις γενικότερες προσδοκίες για τα επιτόκια.
Οι αποδόσεις των ιταλικών 10ετών ομολόγων αυξήθηκαν από 3,86% στις 4 Αυγούστου σε 4,08% στις 20 Αυγούστου.
«Ήδη βλέπουμε κάποια πρώιμα σημάδια ανατιμολόγησης. Στο πρώτο μισό του Αυγούστου, τρεις μικρότερες τράπεζες αύξησαν τα επιτόκια των στεγαστικών τους. Θα περιμέναμε επιπλέον προσαρμογές, αν η πρόσφατη άνοδος των επιτοκίων της αγοράς αποδειχθεί επίμονη, αν και η διαδικασία μπορεί να είναι πιο αργή λόγω της αργίας του Δεκαπενταύγουστου», ανέφερε η εταιρεία.
Αν τα επιτόκια των swaps παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα, τα προσφερόμενα επιτόκια στεγαστικών θα μπορούσαν να αυξηθούν μέσα σε λίγες εβδομάδες, πιθανόν ωθώντας τα μέσα 20ετή επιτόκια πάνω από το 3,5%. Ωστόσο, η έκταση της αύξησης θα εξαρτηθεί από το πόσο από το υψηλότερο κόστος θα μετακυλίσουν οι τράπεζες στους πελάτες τους.
Στην Ισπανία, η τιμολόγηση των στεγαστικών δανείων ανταποκρίνεται πιο άμεσα στις αποφάσεις επιτοκίων της ΕΚΤ. Αφού η κεντρική τράπεζα αύξησε το επιτόκιο καταθέσεων από 2% σε 2,25%, ορισμένες τράπεζες αύξησαν τα επιτόκια στεγαστικών τους κατά 0,2 έως 0,5 ποσοστιαίες μονάδες τις επόμενες εβδομάδες, σύμφωνα με την ισπανική εταιρεία διαμεσολάβησης iAhorro.
Η εκπρόσωπος της εταιρείας, Λάουρα Μαρτίνεθ, επικαλέστηκε τα τελευταία επίσημα στοιχεία, σύμφωνα με τα οποία το μέσο επιτόκιο στα στεγαστικά με σταθερό επιτόκιο που υπογράφηκαν τον Μάιο ήταν 2,96%. Πρόσθεσε ότι μέσω των μεσιτών μπορούν να επιτευχθούν σημαντικά χαμηλότερα επιτόκια.
Μια ακόμη αύξηση επιτοκίων αναμένεται σε μία από τις επόμενες συνεδριάσεις της ΕΚΤ, είτε τον Σεπτέμβριο είτε τον Οκτώβριο.
«Αν η ΕΚΤ αυξήσει τα επιτόκια, είναι πιθανό να αυξηθούν και τα επιτόκια στεγαστικών, αλλά δεν αναμένουμε μεγάλες αυξήσεις, καθώς πλησιάζουμε στο τέλος του έτους και οι τράπεζες πρέπει να επιτύχουν τους στόχους πωλήσεών τους», πρόσθεσε η Μαρτίνεθ.
Η βραδύτερη επίδραση: ο λογαριασμός των τόκων του Δημοσίου
Οι μεγαλύτερες οικονομίες της Ευρώπης είναι ιδιαίτερα υπερχρεωμένες.
Η Γαλλία είχε το 2025 το μεγαλύτερο χρέος ανάμεσα στις τέσσερις χώρες, υπολογιζόμενο στα 3,9 τρισ. δολάρια (3,3 τρισ. ευρώ), και ακολουθούσαν η Ιταλία με 3,5 τρισ. δολάρια (3 τρισ. ευρώ), η Γερμανία με 3,2 τρισ. δολάρια (2,7 τρισ. ευρώ) και η Ισπανία με 1,9 τρισ. δολάρια (1,6 τρισ. ευρώ), σύμφωνα με το ΔΝΤ.
Το κόστος εξυπηρέτησης του χρέους αναμένεται να αυξηθεί αν οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα, αλλά η επίδραση θα γίνει αισθητή σταδιακά. Τα υφιστάμενα ομόλογα συνεχίζουν να καταβάλλουν τα αρχικά τους επιτόκια μέχρι τη λήξη τους. Οι κυβερνήσεις αντιμετωπίζουν υψηλότερο κόστος όταν αναχρηματοδοτούν χρέος που λήγει ή όταν προχωρούν σε νέο δανεισμό με τα τρέχοντα επιτόκια αγοράς.
«Αυτή τη στιγμή, το μέσο κουπόνι για το σύνολο των εκκρεμών ομολόγων αυτών των χωρών είναι σημαντικά χαμηλότερο από τις τρέχουσες αποδόσεις της αγοράς. Όσο περισσότερο παραμένουμε σε αυτό το περιβάλλον υψηλότερων αποδόσεων, τόσο μεγαλύτερο μέρος του χρέους θα αναχρηματοδοτείται με αυτά τα υψηλότερα επιτόκια», ανέφερε ο Σόκος.
Υπολογίζει ότι οι ετήσιες ακαθάριστες χρηματοδοτικές ανάγκες - συμπεριλαμβανομένων του χρέους που λήγει και του νέου δανεισμού - ανέρχονται περίπου στο 24% του ΑΕΠ για την Ιταλία, 21% για τη Γαλλία και 15% για τη Γερμανία και την Ισπανία, με βάση στοιχεία της ΕΚΤ.
Ως ποσοστό του ΑΕΠ, οι δαπάνες για τόκους αναμένεται να παραμείνουν οι υψηλότερες στην Ιταλία για το ορατό μέλλον, σύμφωνα με την BCA. Ωστόσο, η Γαλλία θα δει τη μεγαλύτερη αύξηση, με τον λογαριασμό των τόκων της να προβλέπεται ότι θα διπλασιαστεί έως το 2031.
Ο Σόκος σημείωσε ότι «η Γαλλία και η Ιταλία είναι πιο ευάλωτες από την Ισπανία και τη Γερμανία». Πρόσθεσε ότι η Ιταλία έχει υψηλότερο λόγο χρέους προς ΑΕΠ, αλλά χαμηλότερο δημοσιονομικό έλλειμμα και ιστορικό πρωτογενών πλεονασμάτων, καθώς και καλύτερη εξωτερική θέση σε σχέση με τη Γαλλία.
«Η Γαλλία, από την άλλη πλευρά, έχει μεγαλύτερο έλλειμμα και πολιτική αβεβαιότητα ως προς τον τρόπο μείωσής του».
Οι υψηλότερες δαπάνες για τόκους δεν οδηγούν αυτόματα σε μια εμφανή αύξηση φόρων, αλλά μεγαλύτερο μέρος των κρατικών εσόδων πρέπει να κατευθυνθεί στην εξυπηρέτηση του χρέους, αφήνοντας λιγότερο δημοσιονομικό χώρο για δημόσιες υπηρεσίες, επενδύσεις, παροχές ή μειώσεις φόρων.
Σε ερώτηση σε ποιο επίπεδο αποδόσεων των κρατικών ομολόγων θα άρχιζε να δημιουργείται πιο σοβαρό πρόβλημα βιωσιμότητας του χρέους για τη Γαλλία, την Ιταλία ή άλλες ιδιαίτερα υπερχρεωμένες ευρωπαϊκές οικονομίες, ο Τίμπερ απάντησε ότι τα υψηλά επιτόκια δεν είναι απαραίτητα επικίνδυνα, αν αντανακλούν ισχυρότερη ανάπτυξη και πληθωρισμό, που μπορούν επίσης να αυξήσουν τα φορολογικά έσοδα και το ονομαστικό ΑΕΠ.
Ο σοβαρότερος κίνδυνος προκύπτει όταν οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις επειδή αμφιβάλλουν για την ικανότητα μιας κυβέρνησης να ελέγξει το χρέος της. Αυτό το ασφάλιστρο κινδύνου αυξάνει τον λογαριασμό των τόκων, επιδεινώνει τα δημόσια οικονομικά και μπορεί να οδηγήσει τους επενδυτές να ζητούν ακόμη υψηλότερο ασφάλιστρο.