Η άνοδος των αποδόσεων ομολόγων ανησυχεί τους επενδυτές, αλλά η ισχυρή ανάπτυξη και τα ρεκόρ κερδών βοηθούν τις αγορές μετοχών να απορροφήσουν το αυξανόμενο κόστος δανεισμού
Η απόδοση του 30ετούς αμερικανικού κρατικού ομολόγου παραμένει πάνω από 5%, κοντά στα επίπεδα που είχαν καταγραφεί τελευταία φορά το 2007.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Την ίδια ώρα, το κόστος δανεισμού του Δημοσίου έχει σκαρφαλώσει σε υψηλά πολλών δεκαετιών σε Γερμανία, Ιαπωνία και Ηνωμένο Βασίλειο.
Με βάση σχεδόν κάθε παραδοσιακό μέτρο, αυτό θα έπρεπε να είναι κακό νέο για τις αγορές μετοχών.
Οι υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων αυξάνουν το κόστος δανεισμού, πιέζουν τις αποτιμήσεις των μετοχών και προσφέρουν στους επενδυτές μια πιο ελκυστική εναλλακτική από τις μετοχές.
Κι όμως, οι μετοχές σχεδόν δεν έχουν αντιδράσει.
Ο S&P 500 καταγράφει άνοδο περίπου 13% από την αρχή της χρονιάς και βρίσκεται λιγότερο από 1% κάτω από το ρεκόρ της 13ης Αυγούστου. Ο ευρωπαϊκός STOXX 600 έχει κερδίσει γύρω στο 9,5%, ενώ ο ιαπωνικός Nikkei 225 έχει εκτοξευθεί πάνω από 27%.
Αυτό αφήνει τους επενδυτές με ένα ερώτημα: αν οι υψηλότερες αποδόσεις υποτίθεται ότι πλήττουν τις μετοχές, γιατί οι αγορές μετοχών παραμένουν τόσο ανθεκτικές;
Η απάντηση ίσως δεν βρίσκεται στο πόσο ψηλά είναι οι αποδόσεις, αλλά στο γιατί ανεβαίνουν.
Οι υψηλότερες αποδόσεις μπορεί να είναι ένδειξη οικονομικής ισχύος
Ο πρόεδρος της Fed της Νέας Υόρκης, Τζον Γουίλιαμς, έδωσε αυτή την εβδομάδα μια ασυνήθιστα σημαντική ένδειξη.
Μιλώντας στο CNBC, ο Γουίλιαμς είπε ότι η άνοδος των μακροπρόθεσμων αποδόσεων οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στη δυναμική της οικονομίας και στις επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη και τα κέντρα δεδομένων.
«Αυτό που την τροφοδοτεί… είναι στην πραγματικότητα μια ισχυρή αμερικανική οικονομία και μια ισχυρή προοπτική, που ενισχύεται από μεγάλες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, τα κέντρα δεδομένων και την τεχνολογία συνολικά», δήλωσε ο Γουίλιαμς.
Αυτό αλλάζει τα δεδομένα για τους επενδυτές.
Αν οι αποδόσεις αυξάνονται επειδή οι επενδυτές προσδοκούν ισχυρότερη ανάπτυξη, οι επιχειρήσεις μπορεί επίσης να καταγράφουν υψηλότερα έσοδα και κέρδη.
Το αυξημένο κόστος χρηματοδότησης λειτουργεί ως αντίξοος παράγοντας, αλλά η άνοδος των κερδών μπορεί να αντισταθμίσει μέρος αυτής της πίεσης.
Ο Γουίλιαμς έκανε τη διάκριση ακόμη πιο σαφή. Είπε ότι δεν πρόκειται κατ’ ανάγκη για μια κατάσταση όπου οι χρηματοπιστωτικές συνθήκες αποδυναμώνουν την οικονομία.
«Περισσότερο πρόκειται για την οικονομία που επηρεάζει τις χρηματοπιστωτικές συνθήκες», σημείωσε.
Ο Κέβιν Γουορς βλέπει μια οικονομία που ακόμη απορροφά τις πιέσεις
Ο πρόεδρος της Fed, Κέβιν Γουορς, διατύπωσε μια παραλλαγή του ίδιου επιχειρήματος στο Τζάκσον Χολ στις 28 Αυγούστου.
Ο Γουορς ανέφερε ότι η πραγματική καταναλωτική δαπάνη αυξήθηκε πάνω από 2% στα προηγούμενα τέσσερα τρίμηνα. Οι ιδιωτικές εγχώριες τελικές αγορές, ένας δείκτης που συνδυάζει κατανάλωση και επενδύσεις, αυξήθηκαν με ετήσιο ρυθμό σχεδόν 3% το 2026.
Τόνισε επίσης ότι η αγορά εργασίας παραμένει σχετικά σταθερή.
«Το ποσοστό ανεργίας, στο 4,1%, παραμένει χαμηλό σε ιστορικούς όρους και δεν έχει αλλάξει ιδιαίτερα τα τελευταία δύο χρόνια», είπε ο Γουορς.
Ακόμη πιο σημαντικό για τη συζήτηση γύρω από ομόλογα και μετοχές, ο Γουορς πρόσθεσε:
«Συνολικά, μου είναι δύσκολο να χαρακτηρίσω τις ευρύτερες χρηματοοικονομικές συνθήκες ως περιοριστικές.»
Πρόκειται για μια αξιοσημείωτη δήλωση σε ένα περιβάλλον όπου το κόστος μακροπρόθεσμου δανεισμού έχει αυξηθεί απότομα.
Υποδηλώνει ότι οι υψηλότερες αποδόσεις δεν έχουν ακόμη μεταφραστεί σε εκείνο το είδος χρηματοοικονομικής σύσφιγξης που συνήθως απειλεί τον οικονομικό κύκλο.
Η έκρηξη κερδών προσφέρει μαξιλάρι στις μετοχές
Η ισχυρότερη στήριξη για τις μετοχές είναι καθαρά αριθμητική και προέρχεται από τα αποτελέσματα των εταιρειών.
Σύμφωνα με το Earnings Insight της FactSet, που δημοσιεύθηκε στις 28 Αυγούστου, με το 97% των εταιρειών του S&P 500 να έχει ανακοινώσει αποτελέσματα δεύτερου τριμήνου, το 86% ξεπέρασε τις εκτιμήσεις για τα κέρδη και το 77% τις εκτιμήσεις για τα έσοδα, ποσοστά υψηλότερα από τον μέσο όρο της τελευταίας πενταετίας και δεκαετίας.
Ο συνδυασμένος ρυθμός αύξησης των κερδών για το τρίμηνο διαμορφώνεται στο 52%, που θα ήταν ο ταχύτερος από το δεύτερο τρίμηνο του 2021.
Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 15,5% και το καθαρό περιθώριο κέρδους έφτασε το 17%, το υψηλότερο που έχει καταγράψει η FactSet από τότε που άρχισε να παρακολουθεί τον δείκτη, το 2009.
Ακόμη και οι «bond vigilantes» παραμένουν ψύχραιμοι
Ίσως η πιο ενδιαφέρουσα φωνή σε αυτή τη συζήτηση είναι ο Εντ Γιαρντένι, γνωστός οικονομολόγος ισραηλινής καταγωγής με αμερικανική υπηκοότητα και πρόεδρος της Yardeni Research.
Ο Γιαρντένι εισήγαγε τον όρο «bond vigilantes» το 1983, για να περιγράψει τους επενδυτές που ασκούν πίεση στις κυβερνήσεις μέσω της αγοράς ομολόγων όταν θεωρούν ότι η δημοσιονομική πολιτική έχει γίνει ανεύθυνη ή η νομισματική πολιτική υπερβολικά διστακτική απέναντι στον πληθωρισμό.
Δεν εκπέμπει σήμα συναγερμού.
Η απόδοση του 10ετούς αμερικανικού ομολόγου παραμένει σε γενικές γραμμές εντός του εύρους 4%–5% του «παλιού κανονικού», όπως το αποκαλεί, που, σύμφωνα με τον ίδιο, χαρακτήριζε την περίοδο από τα προ της χρηματοπιστωτικής κρίσης χρόνια μέχρι την πανδημία. Επισημαίνει επίσης ότι η απόδοση παραμένει κάτω από τον ονομαστικό ρυθμό ανάπτυξης του ΑΕΠ των ΗΠΑ.
«Θα αρχίσουμε να ανησυχούμε για το δημόσιο χρέος όταν το κάνουν οι Bond Vigilantes», έγραψε ο Γιαρντένι.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι επενδυτές πρέπει να αγνοούν την άνοδο των αποδόσεων.
Σημαίνει ότι το κρίσιμο όριο μπορεί να μην είναι ένας συγκεκριμένος αριθμός, όπως το 5%.
Το πιο ανησυχητικό σήμα θα ήταν αν οι αποδόσεις συνέχιζαν να ανεβαίνουν ενώ η οικονομική ανάπτυξη επιβραδύνεται, οι προβλέψεις για τα κέρδη μειώνονται και οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό επιταχύνονται.
Αυτό θα δημιουργούσε τον πιο δυσμενή για τις μετοχές συνδυασμό: υψηλότερα προεξοφλητικά επιτόκια και χαμηλότερα κέρδη.
Το πραγματικό τεστ είναι τι θα συμβεί στη συνέχεια
Προς το παρόν, τα στοιχεία δείχνουν μια αγορά που αντιμετωπίζει υψηλότερα επιτόκια με ασυνήθιστα ισχυρή στήριξη από τα κέρδη.
Το μέχρι τώρα μάθημα του 2026 είναι ότι το επίπεδο των αποδόσεων έχει μικρότερη σημασία από το τι τις συνοδεύει.
Αυτό δεν σημαίνει ότι οι μετοχές είναι άτρωτες στην άνοδο των αποδόσεων, αλλά υποδηλώνει ότι οι επενδυτές ίσως θέτουν το λάθος ερώτημα.
Αντί να διερωτώνται αν οι υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων είναι αυτομάτως κακές για τις μετοχές, θα έπρεπε να ρωτούν τι τις κινεί.
Αν οι αποδόσεις αυξάνονται επειδή ενισχύονται η παραγωγικότητα, οι επενδύσεις και η οικονομική ανάπτυξη, οι μετοχές μπορούν δυνητικά να απορροφήσουν το σοκ.
Αν οι αποδόσεις ανεβαίνουν επειδή οι κυβερνήσεις χάνουν τον έλεγχο του πληθωρισμού και οι αγορές χρέους ζητούν αποζημίωση για μεγαλύτερο κίνδυνο, η ιστορία αλλάζει ριζικά.
Το επόμενο τεστ έρχεται στις 16 Σεπτεμβρίου, όταν η Federal Reserve συνεδριάζει για πρώτη φορά αφότου ο Γουορς δήλωσε ότι η πολιτική δεν είναι περιοριστική.
Αν το εννοεί, οι επενδυτές σε ομόλογα ίσως λάβουν επιτέλους την απάντηση που ζητούν.