Η ΕΚΤ αναμένεται σχεδόν βέβαια να αυξήσει τα επιτόκια την Πέμπτη: ο πληθωρισμός τροφοδοτείται από την ενέργεια ενώ οι υποκείμενες πιέσεις υποχωρούν
Η Φρανκφούρτη αναμένεται σχεδόν με βεβαιότητα να προχωρήσει σε κίνηση την Πέμπτη.
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΉΜΙΣΗ
Οι αποτιμήσεις στις αγορές θεωρούν σχεδόν δεδομένη μια αύξηση κατά ένα τέταρτο της ποσοστιαίας μονάδας, που θα ανέβαζε το επιτόκιο καταθέσεων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας από 2,25% σε 2,5%.
Αυτό που καθιστά την απόφαση δύσκολη δεν είναι το αν η ΕΚΤ θα κινηθεί, αλλά το γιατί, και αν η συλλογιστική της αντέχει στον έλεγχο των δεδομένων.
Η πορεία μέχρι εδώ υπήρξε συμπιεσμένη, καθώς η ΕΚΤ αύξησε τα επιτόκια στις 11 Ιουνίου για πρώτη φορά μετά από τρία χρόνια, ανεβάζοντας το επιτόκιο καταθέσεων από 2% σε 2,25% ως απάντηση στο ενεργειακό σοκ από τον πόλεμο στο Ιράν, και στη συνέχεια τα διατήρησε αμετάβλητα τον Ιούλιο, ενώ η Κριστίν Λαγκάρντ έδειχνε με «γερακίσια» ρητορική προς τον Σεπτέμβριο.
Τα στοιχεία για τον πληθωρισμό του Αυγούστου διέλυσαν κάθε εναπομείνασα αμφιβολία, με τον πληθωρισμό στην ευρωζώνη να ανεβαίνει στο 3,3%, από 2,9% τον Ιούλιο και στο υψηλότερο επίπεδο από τον Σεπτέμβριο του 2023, καθώς ο πληθωρισμός στην ενέργεια εκτινάχθηκε στο 14,3% από 10,3%.
Ο πληθωρισμός δεν γενικεύεται
Αν κοιτάξει κανείς πέρα από τον συνολικό δείκτη, η εικόνα αντιστρέφεται.
Ο δομικός πληθωρισμός, που εξαιρεί την ενέργεια, τα τρόφιμα, το αλκοόλ και τον καπνό, υποχώρησε μάλιστα στο 2,4% από 2,5%. Ο πληθωρισμός στις υπηρεσίες, το σκέλος που συνδέεται στενότερα με τους μισθούς και την εγχώρια ζήτηση, έπεσε στο 3% από 3,3%.
Με άλλα λόγια, εξακολουθούν να υπάρχουν ελάχιστες ενδείξεις ότι η ακριβή ενέργεια περνάει στο σύνολο των τιμών. Αυτό εννοούν οι οικονομολόγοι όταν μιλούν για «δευτερογενείς επιδράσεις» και η απουσία τους αποτελεί το ισχυρότερο επιχείρημα κατά της σύσφιξης της πολιτικής.
Τη διάκριση αυτή ενισχύουν και οι ίδιες οι έρευνες της ΕΚΤ.
Σε μελέτη που δημοσιεύθηκε την Τρίτη, οικονομολόγοι της ΕΚΤ διαπιστώνουν ότι οι δυσμενείς παράγοντες στην προσφορά ενέργειας, με προέλευση τις γεωπολιτικές εντάσεις, εξηγούν περίπου το 90% της ανόδου του πληθωρισμού στην ενέργεια μεταξύ Ιανουαρίου και Μαΐου.
«Αυτή τη φορά κυριαρχεί το σοκ στην προσφορά ενέργειας, ενώ η ζήτηση και τα κίνητρα της δημοσιονομικής πολιτικής παίζουν δευτερεύοντα ρόλο», έγραψαν οι οικονομολόγοι, προσθέτοντας ότι «αυτές οι διαφορές είναι καθοριστικές για να εξηγηθεί γιατί οι αντιδράσεις της νομισματικής πολιτικής διαφέρουν».
Αντίθετα, η έκρηξη της περιόδου 2021-22 οφειλόταν σε «συνδυασμό μεγάλων και πρωτοφανών παραγόντων τόσο από την πλευρά της προσφοράς όσο και από την πλευρά της ζήτησης», γι’ αυτό και τότε η ΕΚΤ «αύξησε τα επιτόκια επιθετικά και επίμονα» και όχι σταδιακά.
Οι αποκλίσεις μεταξύ των χωρών της ΕΕ υπογραμμίζουν ακόμη περισσότερο πόσο άνισο είναι το φαινόμενο.
Τον Αύγουστο ο πληθωρισμός διαμορφώθηκε στο 4,5% στην Ισπανία, στο 2,9% στη Γερμανία και στο 2,7% στη Γαλλία, τρεις οικονομίες που αντιμετωπίζουν το ίδιο ενεργειακό σοκ με πολύ διαφορετικά αποτελέσματα, με ένα και μόνο βασικό επιτόκιο για όλους.
Η οικονομική ανάπτυξη είναι ο άλλος παράγοντας που περιπλέκει την εικόνα.
Η ευρωζώνη αποδείχθηκε πιο ανθεκτική απ’ όσο αναμενόταν, κάτι που η ING αποδίδει εν μέρει στην τύχη, εν μέρει στο ότι οι ασιατικοί ανταγωνιστές πλήττονται περισσότερο από το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ και εν μέρει στη δημοσιονομική τόνωση. Ωστόσο, ανθεκτικότητα δεν σημαίνει ότι η ανάπτυξη δεν θα μπορούσε, ή δεν θα έπρεπε, να επιταχυνθεί.
Η ING χαρακτηρίζει την αναμενόμενη κίνηση της Πέμπτης ως «ακόμη μία ασφαλιστική αύξηση επιτοκίων» ή «μια ήπια αύξηση», επισημαίνοντας ότι ακόμη και στο 2,5% το επιτόκιο καταθέσεων παραμένει εντός του εύρους που η ίδια η ΕΚΤ θεωρεί ουδέτερο.
Οποιαδήποτε κίνηση πέρα από αυτό το σημείο θα ισοδυναμούσε με απόφαση ότι απαιτείται περιοριστική πολιτική, κάτι που θα ήταν μια εντελώς διαφορετική εκτίμηση.
Όλοι εξετάζουν αυξήσεις επιτοκίων την ίδια στιγμή
Η ΕΚΤ δεν κινείται μόνη της, και αυτό έχει σημασία για το ευρώ.
Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ συνεδριάζει στις 15 και 16 Σεπτεμβρίου, με τον πρόεδρό της, Κέβιν Γουόρς, να αξιοποιεί την πρώτη του ομιλία στο Τζάκσον Χολ για να υποστηρίξει ότι οι χρηματοοικονομικές συνθήκες δεν είναι περιοριστικές και ότι ο υποκείμενος πληθωρισμός δεν έχει βελτιωθεί.
Οι επενδυτές εκτιμούσαν τις πιθανότητες μιας αύξησης επιτοκίων στις ΗΠΑ περίπου στο ένα προς τρία πριν από αυτές τις δηλώσεις, αλλά πλέον τιμολογούν πιθανότητα 60% να αυξήσει η Fed το εύρος στόχο από 3,5%-3,75% σε 3,75%-4%.
Θα ακολουθήσει η Τράπεζα της Ιαπωνίας στις 17 και 18 Σεπτεμβρίου, με τις αγορές να αποτιμούν πιθανότητα 80% έως 90% για κίνηση στο 1,25%.
Αντίθετα, η Τράπεζα της Αγγλίας αναμένεται να διατηρήσει αμετάβλητο το βασικό της επιτόκιο στο 3,75% στις 17 Σεπτεμβρίου, καθώς σήμερα διατηρεί πολύ υψηλότερο επιτόκιο από τους υπόλοιπους.
Αν η Fed προχωρούσε σε αύξηση ενώ η ΕΚΤ παρέμενε στάσιμη, το δολάριο θα ενισχυόταν έναντι του ευρώ, κάτι που για τη Φρανκφούρτη θα είχε διπλή όψη.
Ένα ασθενέστερο ευρώ καθιστά τις ευρωπαϊκές εξαγωγές πιο ανταγωνιστικές, ακριβαίνει όμως τις εισαγωγές και, καθώς το πετρέλαιο και το φυσικό αέριο τιμολογούνται σε δολάρια, θα ανέβαζε ακριβώς το ενεργειακό κόστος που τροφοδοτεί εξαρχής το πρόβλημα του πληθωρισμού.
Συνολικά, μπορούμε να θεωρήσουμε σχεδόν δεδομένη μια αύξηση επιτοκίων τον Σεπτέμβριο από την ΕΚΤ, αλλά είναι επίσης σαφές ότι δεν θα λύσει το σημερινό της δίλημμα: αυξάνει το κόστος δανεισμού απέναντι σε έναν πληθωρισμό που δεν μπορεί να επηρεάσει, την ώρα που αποσύρει στήριξη από μια οικονομία η οποία εξακολουθεί να τη χρειάζεται.